央行第一季度货币政策执行报告
宏观经济展望
在前期各项宏观调控政策的综合作用下，新开工项目个数和计划总投资增幅均有所回落，但在投资意愿走高的情况下，投资反弹的可能依然存在。
消费需求稳中趋旺。
城乡居民收入快速增长，一系列惠农措施提高了农民收入，企业景气上升带动就业总量增加和企业职工工资增长。
未来一段时期我国贸易顺差增长有望放缓，但仍会维持在较高水平。
经济存在过快转向过热的风险 继续提示通货膨胀风险
一是经济持续较快增长，总需求旺盛，生产资料、投资品和消费品需求将继续增长，粮食供求总体偏紧，构成价格上行压力。
二是随着要素价格形成机制改革的不断推进，主要资源、要素价格呈上涨趋势，部分上涨压力还将向下游产品传导。
三是受职工劳动保障改善等因素影响，劳动力价格也将趋于上升。
央行第一季度货币政策执行报告
结构性政策为主、汇率政策为辅的战略
当前在进一步加强流动性管理的同时，应继续强化货币政策与财税、贸易等政策的协调配合，采取以扩大内需的一揽子结构性政策为主、汇率政策为辅的战略，着力促进国际收支趋于平衡。
提高货币政策的预见性、科学性和有效性
加强流动性管理，搭配运用公开市场操作、存款准备金率等多种方式回收流动性，协调运用好多种流动性管理工具，保持对冲力度，引导货币信贷合理增长，维护总量平衡。
加强人民币利率和汇率政策的协调配合。稳步推进利率市场化改革，推动货币市场基准利率体系建设，进一步增强价格杠杆的调控作用。
统筹协调直接融资与间接融资的规模与结构，促进资本市场健康发展。

M2/M1剪刀差维持高位
M2同比增长17.1%，比上月低0.1%
M1同比增长20.0%，比上月高0.2%
M2/M1差为-2.9%，比上月高0.4%
个人贷款继续快速增长
4月末人民币各项贷款余额23.96万亿，同比增长16.25%，比去年同期高1.52%，比去年年末高1.18%
4月新增人民币贷款4220亿元，同比多增105亿元
1-4月份新增人民币贷款1.8万亿，同比多增2737亿元
其中新增居民贷款为1236亿元，短期贷款新增648亿元，中长期贷款增加588亿元
居民存款大幅分流进入股市
4月份人民币存款增加4440亿元，同比少增133亿元
居民户存款减少1674亿元，同比多减2280亿元
非金融性公司存款增加2807亿元，同比多增887亿元

4月份贸易顺差回归“常态”
流动性压力短期内难以改变
4月份贸易顺差回归“常态”
4月份出口974.5亿美元，增长26.8%；进口805.7亿美元，增长21.3%，当月贸易顺差168.8亿美元
1-4月出口3495.2亿美元，增长24.2%；进口2862.1亿美元，增长19.1%；累计顺差633.1亿美元
《2007年4-12月份我国进出口形势分析与预测》
2007年中国进、出口增速差距将缩小，贸易顺差仍将持续增长。
2007年中美贸易顺差仍居高位。
2007年中欧贸易顺差增速加大。
2007年中国机电产品进、出口增速差距有所增大。
2007年中国原油、成品油进口增速下降，铁矿砂进口增速上升。
“红五月”的开始？？？
官方首次讨论资产“泡沫”存在与否
泡沫争论：各执一词
之一：估值水平合理
之二：流动性过剩
之三：羊群效应
谁为主导：证监会抑或央行？？？
仅靠央行是不够的：股市过热，世界上并没有绝对标准，像美联储是否应该把股票价格考虑在货币政策中，这种争论已有几十年，但至今学术上仍没有定论；实际上，央行大手笔回收流动性，以及最近的加息，并未遏止中国股市继续上涨的步伐。
证监会可能更应该被关注：而可能采取的政策有，在新基金流入股票市场方面出台新的管控措施；采取措施，限制券商过度举债经营；在股票投资工具上征收资本所得和短期交易税。
证监会警示炒股勿冒险投资
中国证监会11日发出通知，要求证监会各地方派出机构、交易所、相关协会和公司加强投资者教育，防范市场风险。

要求机构加强与新闻媒体的合作，引导和配合媒体通过开辟专栏、征文、公益广告等多种形式教育投资者，警示投资者理解并始终牢记“买者自负”的原则。
周小川今年以来9次表态
周小川今年以来9次表态
加息预期有增无减
国家信息中心：适时提高存贷款利率
从组成综合警情指数的10大指标看， M1 、发电量、工业增加值增速和工业企业销售收入等四个指标处于红灯区，其中M1是在这一轮经济上升期以来第一次进入红灯区。
从当前经济运行趋势看，一致合成指数和先行合成指数继续上行，宏观经济存在着从偏快转向偏热的风险。
政策建议：增加汇率弹性才是根本的解决之道。继续提高人民币汇率对一篮子货币的弹性，采取多种货币政策工具，继续收紧流动性，适时提高存贷款利率。为缓解流动性过剩的状况，抑制潜在的通货膨胀压力和资产价格过快上涨，应该加强对金融市场和价格走势的跟踪监测，在条件适当的情况下，进一步提高存贷款利率和法定准备金率。加强常规手段和利率手段的协调配合。
加息预期有增无减
中金公司
首席经济学家哈继铭最近一直警告说，现在中国的情况与上个世纪80年代的日本比较相似，央行需高度关注。公司最新的报告中继续维持前期预测，第二季度至少加息一次。
建设银行
一季度CPI整体水平只为2.7%，美、欧、日等发达国家和地区均表示近期不会加息，以及为减少美元对人民币的利差和缓解人民币升值的压力，都使选择加息的诱因减少。
但考虑到3月份CPI达到3.3%，已超过一年期存款基准利率，出现了利率倒挂、实际利息为负值的状况，如果流动性过剩问题进一步趋于严峻，投资增长过快，经济出现过热，资产价格上涨速度过猛，也不排除央行以0.27个百分点的幅度再次加息的可能。
加息预期有增无减
川财证券
二季度面临人民币的升值压力，股市的火爆都将吸引热钱回流，国际收支不平衡的压力，资产价格的膨胀等现状，均为央行带来较大的调控压力。表示“提高存贷款利率等手段均在市场预期之中”。
银河证券
虽然存款准备金率上调在一定程度上缓解了债券市场中较为浓重的升息预期，但是机构对于债券利率走势看法依然相对谨慎。市场预计二季度升息的概率较大。
中信证券
债券研究报告表示，不排除6月份加息的可能。
主要内容
人民币汇率政策自主化趋势明显
人民币汇率政策自主化趋势明显
欧元兑人民币

日元兑人民币

港币兑人民币
主要内容
公开市场操作-发行量
公开市场操作-收益率

继续停发正回购。

一年期、三年期和三个月样票发行收益率继续保持稳定。
而增发的定向票据收益率为3.22%，高于3月份发行收益率。
货币市场-二级市场

上周前期回购利率基本稳定，甚至一度出现资金面趋缓的态势。
但上周五回购利率大幅飚升，主要是因为本周上缴准备金、定向票据发行和股票市场IPO有一定的关系。
从结构来看，股份制银行资金面应该略宽于大行。
SHIBOR
债券市场-一级市场
上周国开行和农发行均发行了浮息金融债，和市场近期加息预期不变相关。
发行利率基本和市场预期保持一致，对市场起到了一定的稳定作用。
银行间市场-国债
市场紧缩态度依旧没有改变，而投资、资本市场泡沫和通胀风险造成紧缩货币政策的出台“整装待发”。
由此造成国债收益率曲线全面上涨，尤其以中长期端更为明显。
银行间市场-金融债
与之相较，金融债利率曲线上行幅度略小。
而且金融债以短期端上行幅度高于中长期端。
银行间市场-国债和金融债利差
因此，二者利差大幅缩窄。
尤其是长端变化较大，达到10bp左右。
本周预测

    
      本周将公布重要的宏观经济， 4月份金融数据中贷款数据并不乐观，在一定程度上支持了上周五央行突发定向票据的决策；加上股市一路高歌，央行心头的忧虑与日俱增。由此央行可能会随时公布紧缩政策，包括再次上调存款准备金等，甚至再次加息。将对债市有一定的负面影响。

     
主要内容
本周提示
票据到期
本周央票到期1550亿，其中包括1000亿定向票据
新债发行
周三（5月16日），财政部在银行间债市和证券交易所招标发行300亿元30年期记帐式国债。
周五（5月18日），进出口银行在银行间债市招标发行130亿元2年期固息金融债。