短期中全球金融市场继续呈现美元悲观情绪，美元指数再度走低为一个月低点80.404，而周末则进一步加大下跌趋势，推进美元兑主要货币继续处于低迷和不确定状态。其中美元兑欧元汇率稳定在1.36美元之上，周末走到1.37美元，价格波动区间在继续维持30点上下水平之后扩大；美元兑日元汇率继续在115-116日元之间盘整，日元多数时间稳定在115日元水准，周末则急剧下跌为113日元；美元兑英镑汇率则继续下跌，汇率水平在2.01-2.02之间，瞬间有2.03美元表现，英国央行上周四虽然维持利率水平5.75%不变，但年底英镑利率将有上升到6%的极大可能强化，这为英镑提供较大支撑；美元兑瑞郎汇率则随从英镑汇率在1.20-1.21瑞郎之间盘整，周末急剧走跌为1.18瑞郎；美元兑加元汇率基本点在1.05加元，但也有1.04加元利好表现；美元兑澳元和新西兰元汇率则有涨有跌，澳元来自政治氛围因素的支持突出，新西兰元则在铺垫未来进一步上涨的技术因素，有预测显示今年新西兰元汇率将会达到0.86美元水平。亚洲主要货币表现各异，货币投资方向难以确定，矛盾面与投机性干扰比较明显。

 

目前金融市场价格调整的背景十分复杂，一方面取决于经济数据本身的作用，经济不利因素直接形成美元价格的压制；另一方面则来源于相关价格组合性的调整，其中石油和黄金价格则呈现扩大上涨趋势。因此，在分析与判断外汇市场价格与原因时，需要全面观察与剖析汇率连接的多种因素，即有时脱离经济表现，突出价格周期因素，这是策略技巧问题；有时连接经济因素，突出组合性价格上下调节，这是战略设计问题。而在当前外汇市场汇率变化之中，我们更需要从短期去观察与揣摩长期趋势，并关注经济整体与经济短时变量的关联，以多角度、多层面、多板块分析汇率基本状况与未来方向。

 

1、利率政策不变中变的诱导作用微妙。上周四欧洲央行与英国央行如市场预期维持各自利率4%和5.75%水平不变，但两者之间有不同关注焦点。从欧洲央行看，原本比较明显的加息预期被次级债问题而搁置，利率政策与汇率政策的分歧明显扩大。加之经济状况有所疲弱以及货币政策需求指标矛盾扩大，通货膨胀逐渐稳定下降，货币供应量逐渐加大扩张，导致欧元利率方向迷失。而美国次级债风暴连接的欧洲紧张度超出实际状况，更导致欧洲央行利率方向迷失。另外从英国央行看，虽然其也维持当前5.75%的利率水平不变，但其未来进一步加息的预期明确，年底前英镑利率将达到6%较为确定。此前，英国央行则宣布将把9月6日开始的下月累积储备目标提高6%至176.30亿英镑，以应付隔夜利率维持在高位，并准备于9月13日把储备目标再提高25%。因为近期受美国次级债的影响，Libor利率大幅上涨，已经达到近7年来最高水平；其中美元3月期Libor连续第11个交易日上涨，达到5.72375％，为2001年以来的最高水平，并超出美联储基准利率，而过去5年里美元Libor平均只比美联储基准利率高出21个基点。自美国次贷危机爆发以来，英国央行一直未和其他央行一样向市场注资。英国央行指出，此举应有助于缓解隔夜拆款利率面临的压力，这些利率在过去一个月内不时处于异常高的水准。从英国经济、市场以及价格连接看，英镑利率上升有基础因素支持，其中包括经济增长水平与通货膨胀指标。

 

从欧洲两大央行利率连接看，其受到美国次级债引发的市场跌宕以及政策诱导突出，美联储降低贴现率的引导，使得欧洲央行利率预期发身变化是最为重要的原因。从历史上每一次事件背后都隐含着美国对欧元的压制与伤害，此次事件依然如此。由于美国掀起次级债风暴，价格暴跌与市场失信加剧恐慌心理，欧洲央行首先采取注资行动，随后美联储和日本央行随从，全球40多个国家央行也纷纷效仿，全球流动性过剩与流动性不足复杂而混乱。这种局面的直接结果是欧洲央行放弃加息周期，汇率与利率乃至更多层面发生分歧乃至分化，其中包括欧盟核心成员英国、法国、德国严重分裂，英国远离欧元区，法国反对加息和欧元汇率上升，德国坚持欧元上升态度等，最终结果是欧元区经济增长下降、利率方向迷失（加息预期已经基本消失）、投资价值困惑、合作前景暗淡。特别是法国独立于自身需求，而忽略合作意识逐渐显现，包括近期法国天然气公司和法国最大民营能源公司苏伊士正式宣布合并能源业务，全球第三大能源巨头也由此产生，并成为欧洲天然气最大的买家和卖家，这直接对抗与冲击9月欧盟委员会倡导的反能源垄断政策。因此，欧元区目前政策与政治局面四分五裂，次级债则进一步加剧欧元区合作基础与氛围的恶化。为此蒙代尔上周二指出，欧元兑美元在过去几年中稳步升值，这恐怕会破坏欧洲经济，并将其拖入通缩；欧元自2005年起加速升值，目前价格趋势走向1.40美元的结果将可能导致欧元区重蹈日本覆辙，当初日本的情景现在可能在欧洲重演。最为重要的是在当前美国次优贷款问题引发的信贷危机中，欧元表现强韧，不仅超出欧元当前经济状况，更严重影响政策方向把握，使欧洲货币合作基础开始动摇。

 

2、利率政策变中变的政策引导巧妙。上述两大央行利率态度变化的根源在于美联储预期的变化。自2005年以来关于美联储利率方向的争论一直似幽灵徘徊于市场价格与政策迂回之中，似无形“手掌”控制着金融市场“脉搏”。而上周美联储继续以经济半喜半忧，利率半明半暗控制市场投资气氛与价格方向。首先美联储经济判断不确定，暗示利率不变可能性较大。上周三美联储公布的经济褐皮书指出，最近金融市场动荡对住房领域产生了明显的影响，但对其他经济领域的影响有限。报告指出，金融市场近期的动荡导致信贷收紧，与住房市场有关的经济活动受到明显影响。12家地区银行有超过一半的地区报告显示，住房销量和房屋价格近期内将持续处于疲弱态势，而信贷紧缩也使得住房市场和建筑行业恢复期限延长。一些地区报告显示，商业房地产领域开始受到信贷紧缩的波及。还有一些地区则报告指出，对于大多数消费者和企业借贷者来说，信贷条件和质量依然良好，且商业房地产市场的扩张形势总体也较稳定；金融市场动荡对房地产业以外的经济活动影响有限；美国大多数地区的经济继续以温和速度增长，只有少数地区增速放缓；商品零售情况总体良好，大部分地区制造业继续增长，绝大多数地区就业都有所增加，大部分地区通货膨胀压力没有加大。此次报告的调查区间为7月17日至8月27日，该报告将是美联储9月18日举行货币政策决策的重要参考材料，市场因此预期美联储将会进一步观察利率基础因素的影响，不会急于采取降息举措应对。尽管投资者希望美联储积极降息以应对住房市场的疲软局面，但褐皮书中对美国经济状况的判断表明，美联储可能并不急于在9月18日的议息会议上降息，美联储近期大幅放松货币政策的可能性不会很大。

 

其次美国房屋市场数据以及经济表象数据，刺激美联储将息预期上升。美国上周三公布的7月成屋待完成销售指数下滑12.2%，至2001年9月以来最低的89.9；同时据民间就业服务机构ADP Employer Services发布的报告显示，8月美国民间部门就业人口增加了3.8万人，增幅远小于预期的8.3万人，就业咨询公司Challenger, Gray & Christmas发布的报告显示，8月企业宣布的裁员人数飙升85%，为2月以来最高。尤其是周末就业数据进一步加大市场关于美联储降息的预期，这些疲弱的楼市和就业数据使市场人对美国经济增长放缓的忧虑升温，金融市场普遍预期发生扭转，基本倾向于美联储9月18日降息。但美联储各位官员纷纷发表对美国经济和利率问题的见解，基本态度是依据经济数据决定利率抉择，并没有倾斜市场预期方向，整个金融市场复杂与交缠性扩大。

 

但是世界银行首席经济学家布吉尼翁表示，美国次级抵押贷款危机将在几个月后结束，其对美国整体经济的影响不会太大，其乐观言论与5日联合国贸易和发展会议发布的年度报告形成鲜明对照。花旗银行董事长罗兹也认为，现在就次贷危机的最终影响下结论还为时尚早，金融机构必须加强风险防控的意识和机制，可以肯定的是危机将会对美国国内消费和整体经济产生不利影响。麻省理工学院斯隆管理学院经济学教授福布斯对次贷危机的影响表现了较为积极乐观的态度，她认为，次贷危机如同为美国经济打开了一个缺口，虽然存在消极影响，但不至于动摇美国经济的全局，目前美国经济基本面仍然良好，虽然一季度美国经济增长率只有0.6％，但二季度达到了4％，加之最近几年美国企业界整体表现不错，盈利大幅增加，有助于美国经济继续保持增长。

 

因此，美联储主席伯南克前周讲话特别强调任何降息举动都将是由实际增长疲软所致，而非因金融市场推动。但目前美国经济短期指标变化并不能代表或预示经济长期的转变。这不仅向市场传递了一个措辞巧妙的信息，同时也表明其风格与思路差别于前任格林斯潘，即格林斯潘是个更加依靠直觉的经济学家，而伯南克更加有系统性，力图通过更多的信息抉择利率水平。美国达拉斯联邦储备银行总裁费希尔上周四表示，在美联储下一次的利率决定前仍需进大量分析，目前经济中是否有足够的迹象显示需要降息尚待确认；他认为美联储的任务是使经济恢复正常，通货膨胀正走向合适的方向，工业领域和出口不可忽略的增长为经济提供了支撑，而单单一个抵押贷款行业并不是经济。而其他美联储官员也连续发表类似的态度。因此，目前对于美联储预期的判断依然需要观察，并难以判断一定降息。

 

3、利率政策千变万化中的价格组合推助。当前货币政策焦点——利率引起的价格变量组合具有值得揣摩与观察的深度。首先在美联储预期降息普遍上升中的石油价格上涨，不仅将提供控制通货膨胀的转变预期的借口，并且将进一步加大政策判断的复杂局面，不利于市场稳定。美国纽约原油期货上周四收高，价格指标达到76.30美元，交投区间为75.33-77.43美元，后者为8月2日触及77.44以来最高。虽然主要原因在于中东和尼日利亚紧张局势以及库存降幅高于预期，且夏季驾车出游高峰结束，石油价格顺势上涨扩大。国际石油价格上涨惯性未来将会进一步将石油价格推升到80美元以上水平，这直接结果是美国通货膨胀预期扩大，美联储主要目标之一的影响将不利于实施降息对策。石油价格上涨时，美国借助市场和机构作用完全可以达到自身战略需要意向的顺应。其次美联储降息不利于美元汇率和投资信心，这是美联储利率抉择的重要基点。特别是上周末黄金价格突破700美元关口，达到709.70美元水平，创下5个月高位水平，基金买盘活跃中关注美元走势。在美国次级债风险不确定扩大之中，多元化避险心理影响必然包括石油和黄金组合的需求扩大，推高这类价格一方面是产品价格本身技术因素主导，市场预期价格高涨早有预测；另一方面是人为因素设定经济与政策需求的价格环境，制造的是价格迷失和政策判断争论，适宜的是自身调整的心理氛围与价格条件。因为在美元下跌与资源价格上涨中，美国股市价格调节中有值得关注的连接因素。

 

此外，对于市场技术力量的作用是不可低估的。由于主要经济体经济金融压力和悲观上升，避险作用的商品价格上升与恐慌心理规避的角度与市场依存的力量连接，即对冲基金的调整突出是推动价格变化的主要力量。最新调查显示，投资者7月份从对冲基金撤资净额高达320亿美元，这至少是2000年来最高，进而引发全球股市与债市急剧下跌，对冲基金撤走的资金有550亿美元，抵消了7月直接投资于对冲基金的230亿美元金额，估计8月撤资净额更高；7月及8月股市及信贷市场动荡主因，相信是因对冲基金减低杠杆和降低风险所致，包括日元资产因利差发生的投资和投机变量。而芝加哥对冲基金研究所的统计显示，5年至6月份的全球对冲基金资产规模几乎翻三倍，接近1.75万亿美元。

 

预计短期外汇市场价格将会难以把握，波折中扩大跌宕性将不利于市场稳定，并将影响政策判断困惑。因此，美元兑欧元汇率存在上下各异的可能，价格区间在1.35-1.38美元；美元兑日元汇率将趋向日元升值，价格在113-116日元；其他货币随从调整，但英镑依然具有上涨区间，价格有可能上行2.03美元。