近期金融市场美元依然呈现难以琢磨的变化性，其中美元兑欧元汇率基本为小幅、温和向下态势，价格区间从1.4879美元逐渐走高到1.4631美元；美元兑日元汇率则从107日元走高到111.15日元；美元兑瑞郎汇率从1.09瑞郎走高为1.13瑞郎。但是美元兑英镑汇率基本稳定在2.06美元，美元兑加元和澳元汇率也稳定在0.99加元和0.89美元，美元兑新西兰元更是基本维持0.75美元水平。美元指数一周水平高于上周低点74.712点，稳定于75.642点。亚洲主要货币随从调整，伴随股市起落不确定跌宕突出，但升值压力依然只主要困惑。同时美国股市扩大涨跌幅度，三大指数得到单周最大上涨，也呈现单月最大下跌，道琼斯指标反复于12000-13000点底端与初端的变化。

 

   金融市场当前焦点依然在政策与经济之间迂回，但模糊以及难以确定更加突出。一方面是美国总指标与分项指标形成不谐和，市场判断依然偏重于负面因素产生悲观论点，有所影响美元策略步骤运用，美元小幅度升值有所显现。另一方面是美国自身以及美国与外部对经济前景有不同见解，进而对政策把握处于无主、无量、无标之中，未来或许将扩大价格之间连接的波动，或许将超出预期的发生逆转性改变，但这两种趋势都将扩大风险，加剧金融危机恶化的可能。

 

1、    美国经济片面性关注的需求和规划。上周仅从经济数据角度看，市场偏

颇以及偏激判断依然占据主导。首先美国经济增长指标一如既往达到与市场悲观气氛和预期完全不同的状况。美国商务部最新发布的今年第三季度经济增长修正从3.9%上升到4.8%，表明即使在美国次贷急剧恶化的炒作中，美国经济不仅没有下降，反之进一步上升，进而值得怀疑当前美国经济的真实性以及美国经济到底是否发生了实质性的变化。美国白宫也同时上调了美国经济今年增长预测，但下调了明年的预测，主要原因是基于房地产和信贷市场困境以及能源价格居高不下。白宫在其一年两次的经济预估中指出，现预计今年美国实质国内生产总值将增长2.7%，这明显高于今年6月预估时的2.3%，同时对明年的预估值则由3.1%下调至2.7%，2009年增长为3.0%；白宫还预计美国2007年CPI上涨3.9%，2008年上升2.1%，2009年上升2.2%；2007年美国失业率平均为4.6%，2008年为4.9%，2009年为4.9%。白宫淡化经济衰退的可能性，认为经济应该能够承受房市困境的冲击，尽管当前房屋市场困境难以解除，但美国经济基本面依然强劲。

 

其次是美国在房地产市场不景气甚至恶化之中，房地产数据虽然一负面不利为主，但是上周美国商务部发布的美国10月新屋销售则上升1.7%，年率为72.8万户，为4月以来首度上涨，原预估10月新屋销售年率为75万户，表明美国房市并没有极度恶化，但是市场并没有对这一指标关注，反之却继续关注新屋售价中值按月大跌8.6%，为1981年9月来最大按月降幅，按年跌13%，为1970年9月来最大按年降幅。同时将美国劳工部公布的美国11月24日当周初请失业金人数升至35.2万人联系起来，认为新屋销售疲弱且房价大跌，再加上初请失业金人数激增，突显美国经济活动减少，经济悲观有市场依据。

 

最后一点是从美国银行角度看，美国对银行关注一直是经济核心因素。美国联邦储蓄保险公司(FDIC)28日公布的统计数据显示，由于大幅增加了贷款损失拨备，其提供保险的美国商业银行和储蓄贷款机构今年第三季度盈利降至287亿美元，比去年同期减少24.7%，为2002年第四季度以来的最低水平。根据FDIC的最新数据，目前其提供储蓄保险的美国各类银行今年第三季度的贷款损失拨备同比增加了一倍多，达到166亿美元，为20年来的最高水平。统计还显示，美国金融存贷机构在收回贷款方面仍面临困难，贷款逾期90天或更长时间的案例数量已连续6个季度增加。由于部分短期借款不能按期收回转为长期资产，今年第三季度美国各银行资产负债表上长期贷款的数额达到830亿美元，比上季度增加了23.8%，比去年同期增加了57.9%。美国房地产市场下滑和信贷市场动荡对银行业冲击开始扩散，但目前美国各商业银行资本金充足、风险管理能力加强、资产多元化，这些有利条件依然是未来美国银行发展的动力。因此，美联储最新的全国经济形势调查报告判断，在10月至11月中旬期间美国经济继续增长，但速度放慢。报告认为美国大部分零售商预计年底传统销售旺季的销售量与去年相比只会略有增加，但美国大部分地区的旅游业进一步扩张；各地区的制造业表现情况不一，总体上讲变化不大，农业和自然资源领域则需求旺盛，农产品出口需求快速增长；而通货膨胀中的能源和食品价格上涨对严重依赖这些材料的相关产品和服务价格产生了上升压力，大多数其他产品和服务价格大体上保持稳定或略有下降。美联储每年8次发表这份被称为“褐皮书”的调查报告对未来12月11日召开的美联储货币政策决策例会具有重要参考价值，因此市场依然预计美联储将降息。　　

 

   今年以来对于美国经济数据与市场反应的超出常例值得关注，一方面是美国经济数据不好时，美国经济信心高涨、汇率上升稳定、股市温和调整创高，今年第一季度经济数据发布的上半年情况就是如此。另一方面是在美国经济数据上升利好时，美国经济信心不足、经济悲观扩大、汇率下降突出、股市波动加剧，今年第二季度和第三季度经济数据发布时期的所有表现完全超出经济现实和常规表现。因此，美国经济的有效性并非是经济指标本身的意义和作用，而其更注重未来前景，尤其战略和外部竞争性。而这些并非是美国官员本身的能量或技能，而是美国经济尤其金融体系、机制所设计和形成的前瞻、远见和防范性所为。因此，可以预见美国当前唱衰经济的策略在于积淀和准备美国经济更高、更长和更稳的经济前景。

 

2、    美国政策缺失性争论的误判和恶果。目前从市场参与者和投资者角度看，

预期12月11日降息的程度达到90%，而笔者从综合角度、国际需求和国内状况看，美联储应该维持利率稳定，甚至需要加息应对当前经济与金融悲观性。理由在于3点。其一美国当前经济依然集中在资金结构调整性，即美国投资需求需要继续加息应对美国经济稳定和持续。最新的资本流入数据已经显现美国资本流入书负数，这不仅将伤害美国投资信心，并最终将伤害经济信心。回想2001-2003年美联储降息的经济环境，当时也是经济悲观和降息刺激经济的需要，但是事与愿违，不仅经济没有形成起色，反之资本流入随从利率下降而逐渐扩大双赤字忧虑和矛盾。随后美联储加息给予经济的动力，包括对经济结构的改善是十分突出的。因此，新经济和经济全球化的变化需要以信心心理需求为主，而非单纯依靠传统政策调节达到目的。

 

   其二次贷引起的全球金融恐慌已经不断扩大价格波折错落的空间和幅度，而美元如果利率水平下行，必然将导致美元信心丧失的恐慌扩散，更加不利于美元投资战略和策略。当前的美元贬值是一种战略和策略的选择，而非经济实际和前景的反应。因此，美元需要适可而止的结束短期美元贬值策略运用，实现这种反转的依托在于利率，否则美元悲哀将真将发生。因为，全球应对风险和多元化规避选择一直在酝酿之中，只是方向不明；而美元贬值难以抑制将必然顺势成为真实灾难，美元将面临真正的冲击。

 

   其三美国市场结构以及美元资产组合的实效需求也适于反转条件和气候，美元分阶段和有步骤的贬值策略在时间和时机上也聚集到位。虽然欧元又以新的心理底线面临市场，1.60美元的新预期将是美元未来一轮贬值的选择，而非眼前挑战的价格目标。因此，美元价格组合呈现不同货币升贬态势，其实际维持的在于美元信心。

 

3、    全球政策焦灼性竞争的主动和被动。汇率信心在经济，汇率心理在政策，

汇率基本点脱离不开经济与政策把握。目前全球金融焦点在利率政策协调方向上，美联储自然成为核心关注。但是美联储基于特殊环境的变化，以及人物组合的变化，政策准确把握缺少经验与经历的积累，进而在前景判断上难以形成共识的权威性，并有所影响信誉形象和方向把握。而伴随美国货币政策的不确定，欧洲、日本央行的态度也难有清晰的预期，进而全球货币政策状况处于摸棱两可以及难以抉择之中。而资源价格的持续高涨引起全球通货膨胀局面紧张性，货币政策面临更为复杂的应对。然而，从目前趋势看，美联储的引导和主动突出，欧洲央行的争论以及不确定在扩大，日本央行难以摆脱经济环境，利率空间狭小。

 

   当前全球货币政策焦点的关注，一方面在于利率差别引起的投机因素扩大，价格波动空间逐渐扩大不利于汇率稳定和可控；另一方面在于经济不确定与环境不稳定扩大，导致政策抉择艰难，经济增长与控制通货膨胀成为两难选择，进而政策焦灼伴随竞争而复杂、多变和困惑。预计未来年底前后的货币政策将不可避免的发生逆转，原因在于金融现实与金融理论的脱节、金融风险周期与金融政策需求脱节、金融效率与金融损失脱节。

 

预计短期价格将会观察、变动，美元组合性变化以及美元整体趋势变化是主线关注。或许美元将逐渐开始步入短线上升期，美元兑欧元汇率逐渐回到1.45美元左右，兑日元汇率将在110日元以上调整和休整；但兑英镑汇率将继续相对稳定，兑瑞郎和加元汇率将逐渐回升。