在金融市场2008年第一周的交易中，美元呈现短线向下调整态势，特别是兑日元呈现5周以来低水平的状况，兑日元汇率达到108..26日元，基本点从111日元走低为109日元，其中日元利率作用的调节依然是交易差价的主要原因之一，因为经济实质并没有变化，货币交易技术因素依然占据主导。同时美元兑欧元汇率也从1.45美元下跌为1.47美元，欧元达到1个月来的相对高点。但美元兑英镑汇率则继续上涨为1.97美元，与日元和欧元汇率反向运行，惟有英镑是本周低迷汇率。其他货币则基本随从主流货币价格兑美元上行，瑞郎汇率从1.13瑞郎走高为1.11瑞郎，澳元汇率从0.87美元走高为0.88美元。而亚洲主要货币兑美元也分别达到10年来的高水平，马来西亚马币和新加坡坡元兑美元触及10年高点，达到1.4335新加坡元和3.3马币的水准，是1997年7月以来最强水准，投资者预期新加坡金管局将会收紧货币政策以遏制通货膨胀上升，从而有利新加坡元的上涨；泰铢兑美元触及5个半月高点33.41泰铢，菲律宾比索兑美元上涨至41.08；印尼卢比为惟一下跌的货币，兑美元一度跌至9,416卢比。

 

年初金融市场价格变化的原因依然来自经济数据的作用，美元贬值主要因经济悲观担忧扩大所致。目前市场关注角度依然集中于政策预期，因美国经济负面数据的作用，眼下对于第一次美联储例会降息的预期已经达到100%的概率，更有30%认为降息50个基点。对于外汇市场今年状况如何分析判断，对投资者相当重要，然而可能肯定的一点是今年外汇投资机会多多，价格与政策变数充满挑战与竞争，利润回报空间相当充裕。

 

1、美国经济依然两面表现，不确定性难以清晰。美国经济是汇率和利率趋势的基础，而现实是美国经济目前的态势是基本稳定，未来有忧虑乃至风险，但是目前对于今年美国经济衰退的几率判断并不高。如花旗私人银行日前发表的投资展望报告指出，房地产市场的颓势将在2008年乃至更长的时间拖累美国经济增长，但美国乃至全球经济不至于陷入衰退。该行仍看好全球股市未来几个月乃至几个季度的表现，受惠于个人所得及家庭财富的良好趋势，消费支出应不会大幅下跌，而美元汇率疲软则有助提振出口。上周美元汇率下行的主要因素在于最新发布的美国制造业数据不好，进而扩大市场对美国经济的担忧。美国供应管理协会上周三公布的美国12月制造业指数为47.7，远低于50.4的市场预期，为2003年4月以来最低指数，是指数连续第6个月下滑，也是近一年来首度低于50，即制造业呈现萎缩，其中新订单分项指数跌至45.7，为2001年10月来最低。特别是周末美国公布的就业数据更加不利于美元趋势，失业指标上升到5%的状况令美国经济悲观扩大，意外疲弱的数据给美国经济前景再度增加不确定，市场对未来经济前景预期的逐渐悲观是形成美元价格波动的关键因素。与此同时美国楼市低迷，十几年以来最为严重的楼市危机更加深了这种忧虑，美国最新发布的11月营建支出增长0.1%，私人房屋营建支出则创下6年来最大降幅，导致美国经济阴影难以消除。

 

从美国经济现实看，一方面是其经济周期高之后的低节奏自然性突出，另一方面是次贷问题暴露之后的必然性明显，这些都是形成美国经济下降的必然和正常因素，但市场却借助正常因素进行不正常的炒作，即在经济低迷时唱高经济，在经济高涨时唱衰经济，这种技巧与搭配组合是其他经济体难以做到的，也是不可把握和驾驭的，而美国可以运用经济与汇率、经济与股票价格搭配，乃至包括石油和黄金资源价格组合，实现自我需求的经济环境和经济策略，达到价格顺势与借市调整的空间。目前市场依然保持对美国经济衰退的预期，甚至在利率方向上，因短期经济指标变化而继续导致利率下降比例上升，显示经济悲观扩大。

 

从其他经济数据看，美国经济也有积极数据扶持，上周四民间就业服务机构ADP Employer Services发布的报告指出，12月美国民间部门就业人口增加4万人，11月美国民间部门就业人口初值为增加18.9万人，修正后为增加17.3万人，原预计美国劳工部公布的12月非农就业人口增加5万人；美国劳工部公布美国12月29日当周初请失业金人数降至33.6万人，预估为34.5万，前周修正为35.7万；此外服务业指标保持稳定有利于信心维持；上述就业数据暗示美国劳工市场虽疲软但依然在增长。而随后发布的美国商务部11月工厂订单增加1.5%，原预估为增长0.7%，10月修正为增加0.7%，初值为增长0.5%，在这项意外强劲的工厂订单数据发布后，美国股市上涨，美国经济基础依然有稳固表现。同时美国总统布什表示，他正在考虑实施一揽子财政政策以刺激经济增长的可能性，但在1月28日的国情咨文讲话之前，他大概不会就此作出决定，布什对高油价给美国人财务状况带来的影响表示关切，并指出当前事态尚不足以让美国政府动用战略石油储备。

 

2、美国货币政策预期单面，反思历史教训十分重要。特别是在这一轮美元贬值中，受伤最大的是欧元，而美元直接的竞争对手也是欧元。因此，如何结合政治因素分析美元前景，作为美国政府的选举竞争，或未来政府竞争的策略都会选择美元上升，而不是美元贬值。因此，这轮美元贬值具有更强国内需求的战略和策略因素，目前美元贬值不代表今年美元一直贬值。一方面美元贬值有利于美国经济结构的优化，现政府为总统选举竞争铺垫意义深刻；另一方面美元贬值扩大外部环境动荡，美国国内因素的协调有机会，美国经济优势将突出。从货币价格基础看，美国经济指标突出对美元不支持性突出，但短期指标变化并非意味长期经济恶化。经济服务于政治，这是难以改变的现实，大选年的经济稳固具有政治气候的需要。美国恐怖活动的伤害、美国对外的政治布局等，都充满政治利益的需求，而基础在经济。政治手段和战争方式不是削弱美国经济或美元，反之则有所提升，一方面是美国发动战争或挑起政治的目标明确，进而有直接的战争“收益”；另一方面是美元霸权的基础牢固，即使目前有美元份额的缺失，但并不代表美元地位的下降，反之是美元地位的强化。

 

然而，上周三公布的美联储12月11日会议记录显示对未来抉择的不确定。美联储官员上月担心信贷危机可能导致经济增长急剧减速并需要大幅降息。会议记录显示，一些委员指出存在形成不良循环的风险，信贷市场形势进一步限制经济增长，导致信贷条件进一步趋紧，这种不利发展可能要求进一步大幅放松货币政策。同时美联储官员意识到，金融市场形势的改善速度可能快于先前的预期，从而允许调高利率，逆转稍早的降息；美联储在此次会议上降息25个基点至4.25%，但波士顿联邦储备银行总裁罗森格伦并不赞成这个降息幅度，他主张更大刀阔斧。该会议记录指出部分由于信贷市场情况的恶化，从前次会议以来经济增长面临的风险又有所上升，即便如此决策者们仍权衡几次降息的滞后效应，暗示经济保持部分前进动能的强劲就业市场。尽管委员们同意应该放松政策立场，但他们也意识到形势变幻莫测，经济前景异常不确定；会议记录暗示进一步降息的可能性，其暗示不久将进一步降息，或采取其它措施降低利率。美联储会议记录表明，决策者日益忧虑经济疲弱的迹象加之信贷市场的压力，可能对经济的扩张构成威胁，美联储下修对2007年最后几个月的增长预估，并预测2008年经济扩张速度将明显低于潜能水准，2007年底和2008年的增长可能将比10月时预估的更缓慢，楼市修正的程度和持续时间可能均超出预期，消费者支出大幅放缓，这些都在铺垫其准备降息的舆论，但这未必有利于美国经济增长和环境氛围。在当前美元利率下降预期强烈之中，我们更需要回顾历史、反思教训。尤其对当年美国面临政治挑战格局的欧元出台、总统大选、9.11事件以及伊拉克战争等，美联储下降利率对策不仅没有刺激和维护经济稳定，反之在经济结构扭曲上形成更大的偏颇，双赤字的压力来自于此周期突出。相反美联储开始加息之后，美国经济结构在改善，包括就业、逆差以及赤字问题都在缓解之中。因此，面对当前次贷所导致或引起的美国表象的流动性不足问题，政策调控不是以宽松面对，而是应继续紧缩扩大资金吸引力，解决自己需要的资金量，消化矛盾与压力，并在信心心理稳定美元。特别是在全球流动性过剩中，利润回报和风险规避在产品压力中回到利率关注，则更需要以提升刺激需求和供给，而不是减少或阻止资金流入。

 

3、外部环境调整的制造者与协调者，目标十分清晰。制造者与协调者都是美国。美国货币政策制造流动性不足的表象，同时又制造流动性过剩的祸根，进而未来美元将全面收益流动性泛滥的结局。因为目前美元资产与美元价值是不可替代的。最近石油价格的上涨不仅是石油供求本身的问题，更有来自价格因素的技术周期、主导载体以及短期突发因素的刺激性。石油价格上涨到100.09美元水平，未来将形成全球经济环境的恶化，欧洲已经表示出担忧和恐慌。欧盟执委会周四表示，若油价依旧持于当前高位，欧元区经济增长将处境艰难，油价大幅上涨，如果仍居高不下将会对欧元区经济造成影响。预计欧洲央行可能在2008年全年维持利率不变，因其在衡量经济增长大幅放缓前景的同时，又要努力控制通货膨胀。在经济增长降温之时，通货膨胀攀升将令欧洲央行难以在目前考虑降息，欧元区12月通货膨胀年率将仍为3.1%，远高于该行2%的上限，控制通货膨胀还是支撑经济增长将考验欧洲央行。未来经济将出现程度甚微的滞胀，但到第二季通货膨胀风险将降低，届时央行将面临经济更加急剧放缓的风险。

 

透过美元再看人民币，年初人民币继续加快升值，人民币未来趋势是不值得乐观的，警惕性和防范性应是我人民币的基本对策。一方面是人民币内部压力扩大和加重，自身矛盾消化的效率与进展不足明显存在，即使加快人民币升值步伐，伤害的是自我，必将扩大压力，甚至引起恐慌乃至跌宕；而从我国新年开始的从紧货币政策看，加息将再所难免，加息节奏与时间将十分重要，但我们需要借鉴日本、美国，包括我国自己已经有过的低利率教训，从长远设计利率方向和目标。另一方面是人民币外部环境不在自我控制之中，外部应对目标的明确乃至战略深度与策略巧妙是我们所料不及的，而针对我“软肋”的对策是我防不胜防的，我们不能将外部价格简单化对比，需要有短期、中期和长期不同的对应策略和手段。对此，我们必须有清醒地自我认知和自我保护。

 

新年初始国内外价格以及前景处于迷失之中，焦点在于美元过去与未来波折和不定，一方面是国内外市场紧张于美元短期贬值的恐慌，投资选择极力规避美元，另一方面是美元主导与美元份额的难以脱离现实，投资产品、市场规模乃至策略因素，美元优势难以改变；进而投资者如何选择方向、选择品种将十分艰难和迷茫。面对国内外大起大落的局面，我们应该对舆论与现实保持理性分析，预期需要面对现实。预计未来短期美元将有回调的可能，美元兑欧元价格在1.45-1.48美元，美元兑日元价格在109-111日元，其他货币随从调整，英镑和瑞郎价格将反向运行。