预期一致  结果难料

 

上周外汇市场在美元主线波折中结束，美元汇率继续表现为上下不确定和组合对应的上下错落态势。其中美元兑欧元汇率波动区间在1.46-1.48美元，美元兑日元汇率在108-109日元，美元兑瑞郎汇率在1.10-1.11瑞郎，只有美元兑英镑汇率是一个英镑下跌态势，英镑最低水平达到1.94美元，英国央行利率抉择引起影响突出，其他货币则随从调整，但澳元和新西兰元货币波动上升扩大。

 

岁末年初美元投资改变年初上扬趋势，呈现反转下跌态势，12月份美元反弹随着经济悲观而继续出现美元贬值状况，但是市场焦点依然在美元利率下降的预期，进而继续形成美国经济恶化乃至衰退的恐慌心理，推低美元名正言顺。然而，仔细分析和对比2000年以来美国经济和货币政策的不同结果，我们似乎更应该思考当前美国货币政策是在伤害美国经济，甚至全球经济环境，还是美国货币政策是在扶持美国经济，其中必须连接政治影响的美国大选因素。

 

首先是美国经济为何恐慌和加重衰退预期，实质经济是否有严重问题。年初以来，伴随美国经济个别负面数据的发布，市场唱衰美国经济和担心美国经济占据主流，进而引起美国经济信心严重不足，包括对经济政策对策猜测扩大，其中最为关键的是财政刺激政策的预期上升。美国总统布什上周在芝加哥对商界领袖发表演讲是特别指出，在当前情况下低税收是有利于经济刺激的最好手段，他呼吁国会通过政府提出的减税方案，但对于政府是否正在制定的一揽子经济刺激政策其并没有明确表态，因为政府在做出最终决定前需等待更多经济数据抉择。布什指出，目前许多美国人对经济前景感到忧虑，但美国经济仍富有活力，能应对这种忧虑。从美国实际数据看，生产订单、耐用品、消费信心以及服务业数据等依然相对稳定增长，房地产、制造业、就业数据有点恶化，不利于经济信心维持，而市场却极力渲染这些数据，扩大对美国经济打击，引起美国经济悲观“过度”，美国经济韧性与持续依旧。

 

上周美联储以及美国政府、美国金融机构和国际金融机构纷纷发表见解和预期，普遍对美国经济表示出悲观和担忧，并且在数据关注上忽略正面，加重负面关注和担心。其实当前美国经济依然以正面指标多数占主趋势呈现经济的相对稳定，包括出口、投资以及生产、设备利用率等一系列数据显示，上升为主，调节微弱，但是美国经济房地产板块的下降乃至连带影响投资收益影响突出，包括房地产自身行业、银行体系以及投资行业的利润收入下降十分明显，甚至连接到就业指标因裁员而引起的社会波动和不稳，更呈现股票价格扩大波动区间，年初以来每日几百点的跳跃，使人们投资心理恐慌扩散。因此，美国经济衰退在于心理，而非实际实质的变化。

 

其次是美国货币政策减息有利于经济调整，还是不利于经济恢复。目前市场对于美元利率趋势趋于下降较为一致，而最新的变化是降息50点逐渐强化，主张加快降息的舆论已经从75%上升到100%，只是在扩大降息水平上存有较大的争议。然而，笔者认为需要谨慎面对现实和反思历史应对当前局面。一方面是美国经济环境和经济结构是否需要降息，另一方面是美国货币政策对于指导和调配美国经济适宜。虽然市场担心美国经济收缩，但无论从经济现实表现或经济周期调整看，是正常经济状况，相反美国未来的主要压力在通货膨胀，一方面是已经发布的通货膨胀压力达到相当水平4.3%，另一方面是未来食品和资源价格上涨的潜在通货膨胀压力加重，美联储当前的降息对策并非适宜美国经济稳定。而从历史经验和传统理论与现实脱节角度看，降息对刺激经济的作用相当有限，有时相反是经济不利的压制因素，并不利于经济恢复和持续，更何况美国因次贷引起的问题有所脱离真实状况，人为炒作和夸张性导致政策效果难以奏效，未来未必有利于美国经济。

 

无论从历史经济或眼前实际看，美联储已经降息的对策，或者未来即将降息的决策似乎都超出美国经济实际，甚至将有可能延续2001-2003年降息的误区，即不是提升或刺激经济增长，反之在信心心理和实体经济上将有所抑制经济，不利于经济恢复和经济增长。当年的2001-2003年降息与2004-2006年加息，哪一个对经济活力的贡献或刺激大是十分清楚的，一方面是传统金融与现实金融变量的参数需要修正与关注，另一方面是美国经济以及全球经济的变化需要重新考量，流动性过剩和金融繁荣需要以新的金融理念和技术把握资金和投资方向，包括货币政策都需要新的视角和新的思维控制和调整。

 

最后是国际价格环境变化的主导因素不在自身，还是在美国因素主导。岁末年初除美元指标之外，黄金和石油价格上涨也达到高点，一是黄金价格跃上900美元，成为1980年1月以来最高；二是石油价格跃上100.09美元，接近1980年4月的最高记录101.70美元。虽然美元贬值是这些价格上涨的原因之一，同时美国因素更是指引这些价格的重要基础。美元贬值连接的美元之外产品的价值价格上升，简单价格比较以及简单市场比较也容易引起对美国经济和美元汇率的担忧，但是美国整体实力效应是削弱吗？否，不是削弱，而是强化，一方面是美元报价体系作用特殊而独到，即使美元贬值，但美元影响力依然存在，并且在扩大和强化；另一方面是美国机构作用强大，更重要的是美国战略策略与技术因素十分重要，也是价格基础推进的核心，更有美国经济浑浊与困惑的“人为”性，但大选年的经济是否会发生问题是关键判断。美国大选年唱衰经济是否有点脱离政治，脱离现实，被引导到政策需求的范围，我们需要从表象看实质，从现象看势力。

 

预计美元策略将继续扩大贬值，调整自身经济与政策需求。但政策偏颇已经明显，经济伤害将再所难免。目前的美国货币政策最终将可能成为美国经济的“杀手”，而不是美国经济的“保护神”。因此，美元短线将会继续走低，错落起伏面对市场心理，并形成资源价格和商品价格的上涨空间，其中美元兑欧元汇率波动区间将在1.46-1.49美元，甚至有突破1.50美元的可能；美元兑日元汇率将会在106-108日元小幅度调整；美元兑英镑汇率相对悲观，英镑利率压制性影响突出，其他货币随从调整观望。