利率受制经济  政策恶化通胀

 

当前国际金融市场主要价格水平随从美元汇率主线调整而再度发生变数。其中外汇市场的美元汇率水平差别性表现突出，美元贬值应对的货币继续突出欧元，两者之间的汇率水平继续向下走向1.4837美元的两周低点，美元兑英镑汇率也继续下挫为1.9419美元水准，美元兑澳元汇率也达到0.92美元的再度下跌态势，澳元价格水平达到3个月的相对高水准，0..92美元的趋势接近2007年11月初的澳元高端价位，其中澳洲央行加息的预期是主要推动因素，短线投资依然转向利率水平差别性的利润区间；相对于澳元利率之上的新西兰元也受到追捧，价格水平达到0.80美元，是2007年7月以来较高态势。但是同时美元兑日元汇率则反向从108日元走高到107日元。外汇市场继续体现美元主导的价格组合性调整策略。而股票市场则继续显现美股的跌宕表现，而欧洲则基本反向美股运行。特别突出的是石油和黄金市场再度显现今年以来的价格高点，其中石油价格上周四达到101美元 黄金价格最高达到958美元，随从美元贬值应声而出的价格高位震荡进一步扩大。

 

近日国际金融市场主要货币组合发生一些变化，以及市场之间连接的价格反应，主要来自美元主线应对转换贬值方向，借助利率潜在调整的可能而扩大波折，突出于美元顺势灵活调节。金融市场当前依然突出美元利率对美国经济担忧而即将采取的对策，利率下降带动美元投资信心发生变量，包括股票价格在内的美元资产价格调整十分明显加重经济悲观面，对房地产的忧虑已经成为经济全局的主导，进而以汇率水平为主的综合价格呈现灵活调节的上下不同态势。

 

1、美联储集中对经济“责任”的控制。上周四美联储发布的1月30日例会的声明引起市场极大关注，并成为汇率调整的重要基数。一方面是美国经济面临衰退危险，美联储对2008年全年经济增长指标的向下调整，引起市场对利率前景的进一步猜测，下降利率的预期导致美元贬值形成气候与条件。另一方面美联储在降息与否的问题上陷入两难境地，市场给予伯南克的评价加大并表明美联储压力的源头在于经济责任的负担。美联储公布的1月议息会议记录暗示，美联储在短期内的降息举措不会改变，直至经济情势有所好转后将立即进行调整。尤其是美联储下调了其对2008年美国经济增长速度的预测，估计2008年美国经济增速在1.3%至2.0%，低于此前预测的1.8%至2.5%；失业率2008年将上升到5.2~5.3%，高于此前预测的4.9%，美国2007年的平均失业率为4.6%。美联储表示房价下跌幅度可能会比预期的更大，美国家庭财富削弱与取得贷款的机会相抵触，这对经济和就业构成重大风险。   美联储会议记录指出：“没有迹象显示房屋部门回稳，金融环境依然动荡，美国经济面临的下档风险依然存在。”美联储对经济预期的下调，表明他们的宽松货币政策在短时间内不会改变，预计3月18日的议息会议上，美联储将再次降息。

 

近期对美联储3月18日例会降息的预期达到90%以上，但是问题的关键已经

转移出货币政策水平的调节，关注焦点集中到政策对经济的作用和影响。一方面是市场对于美国短期经济悲观在继续，但政策信心在增强。表现事实是美国未来2008年第一季度经济指标的修正已经预期为下降至0.2%，进而对美元形成较大的压力。然而如果从美国经济核心和焦点数据——贸易逆差角度看，美国经济也存在经济上调的可能。因此，美国政策制定的主要官员，包括总统、财长等都对经济表示出乐观的信心，甚至认为经济即将反转。另一方面是市场对美联储，特别是对美联储主席伯南克的质疑上升。近期市场调查显示，美联储主席伯南克在市场对其今年工作满意度的调查中仅获及格，主要原因是美国楼市下滑，美联储的降息幅度达到25年之最，但这对美国经济是否适宜依然难以确定。伯南克在过去一个月将联储利率大幅降低1.25个百分点，市场对此毁誉参半，伯南克是否将持续低利率政策直至失业率回到低位，如同美联储前主席格林斯潘在1990年和2000年面对衰退时那样，或者他是否在经济发展重新回到可持续水平时就将解除经济刺激计划，伯南克与格林斯潘个人风格不一样，而经济环境也具有差别。货币决策者们在面对房价大跌时的政策仍有些迟滞，未来效果难以确定。

 

2、美国经济突出通货膨胀压力的风险。虽然美联储无限制地降息对华尔街有援助，但是美国股市却一直处于跌宕之中，年初以来的跌宕幅度和频率已经超出常规，并且具有继续下挫的巨大风险。因此，美联储降息的对策已经扩大市场不稳定和心理恐慌，尤其不利于目前美国经济变化中的通货膨胀相当严峻的局面，未来的货币政策结果将可能是既没有刺激经济增长，也未能抵制通货膨胀，经济对策“两败俱伤”将使美国经济“雪上加霜”。

 

美国劳工部上周三公布的2008年1月份CPI较上年同期上升了4.3%，远高于市场预期的1.5%至2%容忍区间的上限，也创出2005年9月以来的最大升幅。1月份核心CPI较上年同期升幅为2.5%，相对温和，但仍然是2007年年3月以来的最大升幅。美国过去3个月的核心CPI较上年同期上升3.1%，而国际石油与食品以及资源价格不断上涨，美国潜在的通货膨胀相当严重。事实上，美联储在季度预测中已将其对2008年通胀的预测由先前的1.8至2.1%调高至2.1-2.4%，将核心通胀率预测值从1.7-1.9%调高至2-2.2%。虽然通胀形势有所加剧，但美联储多数成员预计，通胀率将从近期高位回落，因为能源价格趋于平缓，并且经济减速也会遏制成本和物价增长。美联储官员过于乐观和放松警惕的防范通货膨胀状况，未来不仅不利于美国宏观经济的稳定，相反将在微观层面进一步制造价格连接以及心理连接经济衰退事实，尤其是在全球通货膨胀不可避免的扩大上涨中，美国已经有所动荡的经济信心将面临实质经济的可能恶化，而这种恶化的来源就在于美国货币政策脱离实际以及事实的运用。美国经济当前通货膨胀风险明显大于经济下降，而经济下降的调控效果来源于宏观经济的变化，但宏观经济已经面临巨大压力的通货膨胀不仅没有引起关注，反之在加剧扩散，美国经济将面临滞胀新局面，美元汇率与美国政治将面临考验。

　　

3、 全球价格连接具有针对打击的设计。与美元利率对应的欧元利率也面临

尴尬的局面。从目前的信息看，欧洲央行维持利率水平不变的可能性较大，起难度在于一个是美元利率在下降，欧元利率已经高出美元，从而给予欧元升值将继续有扶持，但是从欧元区经济看，近日发布贸易状况变量已经含盖了货币升值的负面作用，因此加息是欧洲央行非常谨慎的担忧。另外现实是欧元区最新的通货膨胀指标已经达到3.2%，是欧元启动以来的最高水平，而根据全球以及欧元区自身状况，未来这一指标不是下降，而面临进一步上涨的可能。从经济需求看，欧元加息是一个现实需求。然而，欧洲央行的难度就在于经济内外比较的复杂局面，利率上与下的艰难并非欧洲央行自我决断，而具有复杂外部环境与内部分歧见解。尤其是欧元区在2007年的经济增长不仅总量低于2006年，而成员国之间的差异更是逐渐扩大。因此，欧洲央行面临两难性已经十分不利于欧元价格的把握，不利于欧元区合作前行，法国、德国为首的成员国之间争论与分歧再所难免。欧元汇率价格继续上涨必将进一步加大欧元区政策协调难度，其中美国“预谋”的对策有其阶段和时机效果。

 

其他货币利率各自行事，但水平差距加快变化。近日日本央行例会维持利率水平不变，其他央行也在等待自我与观望外部数据的变化抉择政策水平变量。但是全球利率差距逐渐，投资或投机组合性的调整也快速与频繁，进而对汇率将形成进一步的影响。

 

金融与资源价格关联中的国际石油价格再度跃上100美元，扩大美元趋势判断的复杂性。国际石油价格进一步扩张到101美元的水平，其中既有石油本身客观原因的推进，包括委内瑞拉以及尼日利亚等产油国因素在内的影响，但是石油价格与国际普遍性的通货膨胀压力也具有密切关联，尤其在我国通货膨胀发布当日的压力之中，国际石油价格连续两天跃上100美元以上水准，针对性的价格把握值得观察金融战略因素。国际石油的最新趋势是石油库存量上升、美国经济濒临衰退，能源需求将被削弱，国际石油价格因此应该下行。但是国际石油价格保持在每桶100美元以上，投机性资金不断注入石油市场以及煤和铂金等其他商品市场的投机组合对应，都是推动油价上涨的主要力量，大量流动性进入到大宗商品市场寻求投机收益和避险仍是当前国际石油价格持续高位的主要原因。

 

预计短期美元将可能继续贬值，经济作为理由的价格调整将顺势而为，美元兑欧元汇率将有1.50的冲刺，但时间短暂；美元兑日元汇率将保持相对稳定，甚至日元贬值。美元兑英镑汇率将维持目前水平，兑澳元和新西兰元汇率将小幅度反弹。预计美元兑欧元汇率将在1.47-1.50美元，或在1.46美元调整等待。美元兑日元汇率维持107日元上下波动，有109日元的可能出现。美元兑英镑和瑞郎汇率在1.95美元和1.01瑞郎附近。亚洲货币上涨压力继续。