上周国际外汇市场美元依据前周预期的指标突破1.50美元水平，其中美国货币政策的负面作用相当突出，进而美国经济面临两面压力和风险。一周来，美元兑欧元汇率从周一的1.4827美元一路上扬为1.5215美元，其中最高价位达到1.5229美元；美元兑日元汇率也从108日元走低为105日元；美元兑英镑汇率从1.96美元上升到1.99美元；美元兑瑞郎汇率从1.08瑞郎上升为1.05瑞郎；美元兑加元、澳元和新西兰元汇率也分别达到0.97加元、0.94美元和0.81美元相对高点，美元指数因此再度下降到去年11月以来的新低——73.625点，为20多年来的低水平。但是美元对一篮子货币依然保持有“分寸”的尺度，即美元不是对所有货币的全面贬值，目的在于维持和保护美元投资信心，可见美国经济乃至美元货币政策是在自我把握和自我保护的状态中的自我需求调整，市场即使有技术跟进，但是美元货币政策与技术依然处于自我掌控之中。

 

外汇市场当前价格表现，一方面来自政策推进的经济信心心理需求，另一方面则具有较强的指标连接性的组合性策略因素，因为美元贬值伴随的所有价格高涨，包括石油价格上涨到974美元、石油价格上涨到102美元，以及铜、锌等更多资源商品和初级商品继续扩大上涨幅度，美元资产价格下降之中美元需求不是减少而是扩大，市场需要用美元购买所有的商品，即使美元贬值，市场并不能完全脱离美元，这或许是美国货币政策与价格之间连接的巧妙，更值得深刻思考和分析。而从眼前看，美元贬值依据美国经济、依据货币政策趋势，这样的状态是否适宜美国经济形势与政治形势的需要，这其中有许多值得关注与研究的问题，甚至孕育有更大的风险。

 

1、 美联储政策信誉下降中的政策危害将更为严重。上周金融市场最为关注

的伯南克讲话对市场影响最大，进而也是推进美元进一步贬值重要的依据。一方面是伯南克的讲话对美国经济衰退担忧上升，另一方面是明确利率下降的趋势。目前市场对美联储3月18日例会降息的预期基本达成共识，并对未来进一步下降利率有进一步的预测。然而，面对一些美国经济指标，市场也有对美联储政策质疑以及否定，美联储内部也出现不同的见解。美联储主席伯南克向国会指出，美国经济“绝未逼近”1970年代肆虐的危险滞胀状态，随着经济增长放缓和通胀率攀升，市场对美国经济将同时遭遇两个风险——增长停滞和物价上涨，即滞胀的担心持续增长。而伯南克向参院银行委员会指出：“我并不认为经济将出现滞胀。”但他同时承认，高能源价格和通胀数字持续攀升，未来使美联储保持经济增长和通胀受到限制的工作变得更为复杂。伯南克在两天的听证中指出，美联储发出同样的经济信息是仍准备通过调降基准利率来扶助增长乏力的经济。但是市场更为士担心，美国经济正快速滑向衰退甚至现在已处在衰退之中。

 

自去年9月开始，美联储开始调降基准利率，甚至今年1月的8天中，总计降息1.25%，创下1/4世纪以来美国单月降息幅度的新高。经济学家和华尔街投资者普遍预计美联储将在3月18日的下一次利息会议上做出降息的决定。伯南克暗示即使高油价加大了通胀风险，他仍准备采取降息行动。伯南克这样应对的背景与原因主要在于，一方面他缺少足够的经济把握经验和经历，学者身份视野局限性，以及个人信誉的巨大压力是促成其抉择降息预期不断扩大的主要基础；另一方面他面对这场金融动荡既有新经济、全球化特殊的背景环境，同时在美国经济历史和周期前所未有，而他依然停留在传统经济理论和经济观察的角度，结果是一方面丧失了经济调整的时机，另一方面是遏止经济发展机会，货币政策不当的过去历史与现实将继续成为美国经济衰退的“帮凶”，而非“良药”。美国货币引起的美元利率与汇率的双降将不利于美国经济信心与结构调整。虽然美国依仗美元的市场份额和影响，继续运用货币价格变数调节经济，但却忽略利率杠杆的伤害，未来美国经济将因货币政策而受到冲击，美元利率将会继续上行，目前的利率下降是暂时的，目前的美国货币政策未必适宜长远经济与汇率。

 

2、 美国经济调控偏离中的政策预见分歧将刺激恶化。从当前美国政策关注

角度看，掌控经济大权的官员存在明显的判断分歧。首先是美国总统布什认为美国经济将可以避免经济衰退，美国经济并没有进入衰退，其对经济前景乐观，而对通货膨胀表示担忧，他认为美国经济当前控制通货膨胀将首当其冲。其次是伯南克对美国经济担忧扩大，经济衰退的防范大于通货膨胀的认知，信心不足是采取利率对应的主要原因。最后是保尔森对经济、股市和利率的复杂态度，但其更关注的华尔街的投资利益，进而主张降息应对次贷问题，他本意是扶持华尔街投资利益，对汇率、利率表现出“出尔反尔”的不确定态度。从上述美国经济决策角度看，美国经济不确定是明显的，经济现实与经济前景依然处于磨合和调整状态。美国经济金融决策层的认知和判断不同，对当前政策把握以及未来政策效果将有较大的影响。

 

但作为目前经济政策与市场焦点看，美联储政策的经济对应是主线和主导，进而市场关注集中在经济指标，特别是负面指标的关注，进而在上周美国去年第四季度经济修正之后维持0.6%的增长水平之后，美元扩大贬值。上周美国最新公布的经济指标多数不利于美元是一个事实，但这并不意味美国经济一定进入衰退，其中一个贸易数据就成为美国经济值得关注以及策略有效的验证。美国商务部上周四公布的数据表明，去年第四季的美国国民生产总值(GDP)增幅基本与政府预期相符，其中美国贸易状况的改善帮助美国经济在上季避免出现收缩局面。美国去年第四季度按年贸易赤字缩小至5068亿美元，为GDP贡献了0.9%的增幅；如果不计入国际贸易数据，美国经济则获得0.3%的跌幅，为2001年来首跌。美国经济去年第四季度的显著放缓有特别之处，因此美国政府有信心认为美国经济今年下半年反转加快增长。最新公布的美国今年2月份的PPI指标显示达到年率7.4%，月率上升1.0%，预示美国通货膨胀压力将继续扩大。虽然通货膨胀传导机制将已经与传统经济有所不同，简单供给需求的衡量发生变化，但是国际资源商品价格上涨将持续，经济需求扩大和资源供给短缺必然推高价格周期和指标高涨。目前美国通货膨胀压力已经达到15年以来相对高涨的压力，经济环境恶化导致信心丧失，美元价格借机调整，并面对主要竞争目标，欧元上行是顺其自然和水到渠成的结果。一方面美国除通货膨胀因素外，消费者信心也有所下降，房屋数据也为负面扩散；另一方面欧元区的德国IFO商业景气指数却超出预期高于预期。两种主导货币的经济信心是形成美元进一步贬值的主要因素。

 

从美国货币政策把握和预期看，继续降息已经确认，并得到市场的认可，美联储更是出于经济责任把握的压力将精力集中在控制经济下降关注之中，但是无论从历史经验教训，或从经济实际和远景看，美联储对经济的判断有点偏颇。美国经济下降是呈现在眼前，但具有不确定性，而通货膨胀压力则加快上涨，尤其是美元贬值也将进一步增加货币贬值风险，美联储调控经济的主旨并非实事求是，相反将可能与其意愿背道而驰，美国经济将面临考验。但同时美国全球化作用与需求，以及新经济快速发展和绝对主导性，美国货币政策调控的外部参数明显大于内部，或许这种经济与货币政策组合将通过全球经济金融随从，或观望的结果得到配合或辅助的调整效果。美国作为全球规模与影响的主导，市场必须防范调控的恶化可能，并防范不可预料的风险。如果美联储“一意孤行”，美国经济将面临双险压力，即经济下降与通货膨胀上涨并存的滞胀难以避免。

 

3、国际金融经济竞争中的美元贬值策略含义长远的金融战略。前周笔者之所以预料欧元上行1.50美元，其中最为重要的是美元挑战性的战略与策略观望。在这场美元和欧元的货币竞争中，美元应对欧元的挨个底线原来在1.50美元，但随着德国人提出欧元1.60美元的价位将损伤德国出口，因此今年美元一定将会继续挑战1.60美元的欧元价格，以制造欧元更加不利的货币政策局面，扰乱欧元货币合作的经济基础。来自德国联邦统计局公布的最新数据显示，2007年德国商品出口达9691亿欧元（约合1.4万亿美元），德国连续5年保持了世界出口第一的地位；2007年德国外贸顺差达1987亿欧元，同比较上年增长25%，2007年德国经常项目顺差达1620亿欧元，同比增长42%，但与此同时德国出口增速已经出现放缓的趋势，2007年出口同比增长8.5%，大大低于2006年13.3%的增速，与上半年相比，2007年下半年出口增速更是大幅放缓，9月份和11月份仅为3.2%，12月份更是罕见地出现了“零”增长。德国出口增速放缓与欧元升值较为紧密，尤其是德国对欧盟内国家出口与对欧盟外国家出口的差异明显，2007年德国对欧盟外国家的出口增长4.1%，但对欧盟内国家出口增长11.1%。因此，国际上对中国制造与德国出口地位的争论也逐渐扩大，德国波恩大学经济学家亚历山大·考赫表示，虽然2008年德国出口仍有望保持较快增长势头，但德中之间的出口排名竞争会更激烈，他认为从长远看，中国的出口额肯定将超过德国。为此，我们可以看出，美国抬高欧元和压制人民币升值的目的所在。目前欧元货币政策已经出现分歧和“混乱”态势，降息与加息的反转处于两难境地。

 

预计美元短期将会有所调整，对不同货币的上下各异将继续是其主要策略。其中预计美元兑欧元汇率将在1.49美元盘整，美元兑日元汇率将在105-107日元，美元兑英镑汇率则有下行2.0美元的可能，其他货币随从调整，澳元、新西兰元的汇率将有所休整。