中国人民银行4月5日决定，从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是人民银行今年以来第三次提高存款准备金率。此前，央行曾在1月和2月两次提高存款准备金率，并于3月17日加息，还发行了1010亿的定向票据，另在公开市场上操作中回笼了大量的货币，加强了对信贷的窗口指导，这一系列措施表明了央行回收过剩的流动性、控制贷款过快增长和促进国民经济又好又快发展的决心。

此次央行上调存款准备金率有三个特点：第一，是在3月信贷数据和贸易顺差数据未正式公布的情况下发布的；第二，时间不是在以往例行的周末，而是在周四；第三，这是两会后中央一系列宏观调控政策中的有机组成部分。尽管此次上调存款准备金率有点令人意外，但仍然是央行货币政策的延续，是稳健的货币政策的一种体现。这符合我们认为今年央行还会继续加息1-2次、同时还会综合利用其他货币政策工具的预期。

我们认为，央行此次提高存款准备金率的原因有如下几点：第一，3月信贷数据仍然偏高；第二，3月贸易顺差数据仍然偏高，银行体系的流动性仍然过剩；第三，3月固定资产投资可能反弹；第四，3月CPI可能高于预期，预计接近3%；第五，央行第一季度GDP可能高达11%，经济有再度过热的迹象。

央行此次提高存款准备金率后，存款准备金率已高达10.5%。正如央行有关领导所言，存款准备金率还有上调的空间。由于本次提高存款准备金率生效时间在4月16日，初步预计在5月劳动节长假节央行不会有新的举措出台。

本周以来1年期央票和3年期央票的发行利率都与上周持平，这也是3月17日加息后央行票据连续两周大幅上升后的平稳期。由于近期有较大规模的新股发行，加上央行提高存款准备金率，预计资金回购利率会继续反弹趋势，央票发行收益率也可能略有上升，而债券收益率也可能会有所上行。

近期人民银行副行长、外管局局长胡晓炼在东盟财长会上提出了央行加息有助于阻止热钱流入的观点。我们认为这一观点符合中国的实际情况，因为：第一，加息会防止股市泡沫和房地产泡沫的过度积累，尤其是对抑制房地产泡沫具有较为直接的作用；第二，热钱并非仅仅因为中美利差和人民币升值而流入，更多的是因为人民币升值中资产价格重估的巨大收益而流入；第三，中国与资本帐户开放的新兴市场经济体不一样，由于资本帐户的相对管制，利差和人民币升值导致的热钱流入面临着政策监管的压力，因而中国加息对热钱的影响也存在着较大的差异。联想到今年以来央行周小川行长和易纲行助对资产价格的关注，我们认为央行仍然非常关注资产价格的过度泡沫化，这也是从日本和新兴市场经济体获得的货币升值过程中形成的资产价格泡沫破裂最终导致金融危机的教训。为此，我们认为，此次存款准备金率上调，可能有助于近期股市的合理调整。

尽管第一季度GDP和3月份宏观经济金融数据尚未公布，但根据已经披露的数据，我们认为经济出现过热迹象已经是不争的事实，因此央行仍然会利用包括提高存款准备金率、加息、发行定向票据和促进人民币汇率波动等在内的综合手段来配合中央政府对经济的宏观调控。而且，央行的调控是中央宏观调控的有机组成部分。