上周金融市场主要价格出现较大调整，其中汇率方向与经济表现或预期有些逆向运行，进而导致利率前景预期愈加复杂，尤其是整体金融市场价格出现全面性调整，其中包括美元汇率有所上升，美国股市大幅上涨，国际石油价格连续下跌，国际黄金价格持续向下，价格变动趋势与连接紧密而复杂。因此，一周汇率表现为：美元兑欧元汇率从1.36美元走高为1.35美元，但欧盟却对欧元区经济前景十分乐观，经济增长水平有所上调；美元兑日元汇率则顺应笔者预期从119日元走升为120日元，日本经济与利率是压制日元的基本因素；美元兑英镑汇率从2.0美元走高到1.98美元，技术调整与英国自身不清晰状态是影响英镑回调的主要原因；美元兑瑞郎汇率则基本稳定在1.21瑞郎水平，瑞士经济与利率状况处于观察状态；美元兑加元汇率则继续走低，价格区间在1.10加元，加元上涨趋势加强；美元兑其他货币汇率保持波动性调整，亚洲主要货币面临上涨压力。

 

金融市场当前表现依然突出于对美国经济的忧虑以及对利率的争论，进而美元在贬值与升值之间徘徊，在近期总体贬值态势中得到美元资产另一面的股票价格的支持，而经济个别数据也给予信心提振，美元贬值气氛因此受到一些抑制。而从经济角度看，美国经济数据依然是好坏各异，但美元受到支撑面引起关注，其中一方面在于上周2007年第一季度经济数据的压制性缓解，另一方面在于美国运用经济气候的的策略与技术调节，而美元利率争论依然受困经济态势。

 

1、 美国经济变数不确定。一周来美国主要经济数据反转前周美国2007年第

一季度经济增长水平的抑制作用，主要表现有一些利好表现，显示美国经济不确定性进一步扩大。美国上周四发布的报告显示，美国庞大的服务业4月扩张速度超预期，第一季生产率数据的改善超出市场预期水平,从而缓解了市场对美国经济增长和通货膨胀的担忧，尤其是上周五发布的4月非农就业报告强劲，或许成为影响美联储利率维持的重要基础因素。美国供应管理协会(ISM)表示,美国4月非制造业指数由3月的52.4升至56.0,高于53.0的预估值；同时美国劳工部报告显示,美国第一季非农生产率环比年率出人意料地高达1.7%的增长,劳动力成本的增幅远低于预期，进而减弱了市场对美国紧张劳动力市场将导致通货膨胀的担忧。此外，美国经济周期研究所(ECRI)上周五公布报告显示,美国通货膨胀压力4月降至近两年来最低水准，因利率、贷款、销售以及就业等方面因素抑制了通货膨胀上涨压力，ECRI数据显示，美国未来通货膨胀指标(USFIG)在4月自3月的118.6降至116.6，鉴于USFIG在4月跌至近两年低位,目前美国通货膨胀压力明显处在周期性的下降趋势中，而该指数4月年率化增长率降至负5.7%,3月修正为负3%。同上述经济指标默契的在于美国股市上周指标价格不断刷新记录水平；其中道琼工业指数连续4天创收盘新高,受购并传闻及缓和了通货膨胀忧虑的经济数据扶助，道琼工业指数上涨至13264.62点,今年这已经是第19次刷新收盘高位；标准普尔500指数升至1505.62点，Nasdaq综合股价指数上升为2572.15点，而道指盘中攀升至13284.53点的纪录新高,标普500指数升破1500点水准，为近6年高位，上周末收盘道指自去年10月初以来，达到第41次创收盘新高。为此，美国旧金山联邦储备银行总裁叶伦表示,近期能源价格上涨及支出能力下降料使今年美国经济增长步伐明显慢于2006年；如果经济走势较以往更加疲弱，而就业市场依然强健，这一明显背离的走势使美国经济不确定性进一步扩大，其中失业率可能夸大了就业市场劳动力的紧缺情况。叶伦还提出许多其他可能性,从而进一步解释迟滞的经济增长与稳健的就业市场相背离的原因；她认为，美国经济增长速度可能高于官方数据。一些分析师指出，这种背离情况可能反映了美国经济状况的基本面,即在房屋和制造业领域外,美国经济依然保持着活力，但未来前景依然难以确定，这还有待于观察。

 

2、美元利率前景续争论。正当美联储试图测度顽固的高通货膨胀是否会温和下来之时,美元汇价的下滑则可能令美国的通货膨胀前景更加复杂，使美联储面临艰难的抉择。相对于一些亚洲和欧洲国家的央行，美联储在历史上对汇率的关注较少，因为贸易对美国物价和经济的影响通常相对有限，但目前情况却有了一些变化，美元近期的下滑恰逢美国经济增长迟滞，但美国劳动力市场却意外紧俏，因此弱势美元可能成为美国未来通货膨胀的一个因素，美元疲软令人很难确信通货膨胀将受控。美元在过去的一年中大幅走弱，前周兑欧元触及纪录低位,兑英镑则达至26年低点，与此同时美联储一项针对美元兑一篮子主要货币的贸易加权指数则触及34年来的最低水平。美元汇价下滑可能会通过各种途径增加美国通货膨胀的压力，进口物价上扬可能传导至零售价格,并减轻国内企业所面临的竞争压力,从而给市场带来更大的提价空间，通货膨胀压力不言而喻。近期的迹象显示通货膨胀压力略有减弱，而未来依然是美联储焦点所在。本周的另一份报告显示，美联储所青睐的核心通货膨胀指标在3月持稳，按年增幅则放缓至2.1%，仅略高于许多官员所描述的1-2%的合意区间，但美联储预计经济增长将在今年晚些时候加速，在劳动力市场有所松弛之前,决策者们可能并不确信物价会稳定下滑。尽管第一季经济环比年率增幅仅为1.3%,但3月失业率由本已较低的4.5%进一步降至4.4%。因此目前市场有所巩固对美联储今年将降息的预期，但尚不足以预示降息将立即出现。目前市场普遍预计美联储将在5月9日议息会议上维持联邦基金利率于5.25%不变，市场多数依然认为美联储将在今年下半年降息，但降息幅度不大，年底的利率预估中值为5.0%；但有两家交易商预计美联储将在6月降息；美联储降息的前提条件是失业率上升,抑制了通货膨胀。其中巴黎银行维持预期不变,认为美联储将在6月开始降息,年底将借贷成本降至4%；高盛预计美联储将在9月开始降息,年底利率水准为4.5%；但仍有4家交易商预计美联储今年将不会调整利率,有5家预计今年或明年还会加息。而利率期货走势显示，美联储6月前降息的几率仅为4%，预计8月前降息的几率低于20%。

 

3、美欧经济利率村差别。纽约联邦储备银行2006年4月发布的一份研究报告测度了OECD中21个国家汇率变动对国内通货膨胀所产生的影响，此项研究发现美国是所有国家中对这种影响最不敏感的国家；其中美国消费者物价指数(CPI)的敏感度不到5%，而其他21国均值为15%，德国和法国在20%左右；迄今为止，美联储决策者尚未着眼于美元走弱这一问题。与此形成对比的是一些欧元区决策者在继续暗示，汇率已经愈发对货币政策构成风险，欧元兑美元上周触及纪录高位1.3683美元，欧洲央行(ECB)委员雷贝舒为此表示,“在我们的考量中,欧元是非常重要的因素之一。”欧元走强可能降低进一步欧洲央行加息的必要性，因其削减了美元计价的原油和其它初级商品的进口成本,压制了来自海外的消费品的价格,从而缓解了欧元区内的通货膨胀压力；但其他人则看淡欧元对经济的影响，其中欧盟经济暨货币事务执委阿尔穆尼亚表示,欧元近几年的上涨尚未损及欧元区国家的出口。因此市场预计美元将继续承压,因美国利率看似将因经济放缓和高物价的双重因素而维持不变,同时其它主要经济体,例如英国和欧元区的利率则将上调区间扩大,因决策者试图在经济强劲增长的情况下遏制通货膨胀。这种利差缩窄的前景导致美元计价资产对投资者的吸引力降低,进一步抑制了对美元的需求，这也是形成当前美元汇率变化的重要原因之一，美元或许是最大的问题所在。作为净负债国，美国必须在每个工作日吸引30亿美元左右的资金,才能填补经常帐亏空，而其2006年经常帐赤字相当于GDP的6.5%，随着过去一年中美元稳步调整,各国央行所持美元资产也有所变化，这种趋势可能会促使外国投资者开始持有多元化组合的货币，包括欧元和英镑，这必将给美元带来压力,未来将会导致美国通货膨胀加速上升。由于当前这种利率以及货币价格之间的变化，欧元债券如今在国际债券市场上所占比重超过美元债券，美国策略调整的全盘考虑性更加宽泛和务实，但欧元区前景并非乐观。欧元上涨带来的后续压力甚至风险并非掉以轻心。

 

预计短期美元汇率将会继续调整，其兑欧元汇率将会逐渐微幅上升，短线价格区间在1.33-1.35美元，随后将会有美元的进一步贬值态势；美元兑日元汇率将会试探121日元，并有118日元的下跌水平出现，但总体日元贬值因素占主；美元兑英镑汇率取决于短线英镑利率的变化，英镑技术调整与政策扶持并存，汇率水平上下不定，基本点将在1.98-2.0美元左右；其他货币随从调整，短期利率因素依然是影响和支持价格的主要因素。