近期金融市场主要价格指标处于观望与盘整状态，价格调整趋势扩大，其中包括股票和黄金价格下跌，美元汇率和石油价格有所反弹。从外汇市场角度看，美元兑欧元汇率继续呈现1.34美元的相对稳定，短期经济数据的影响微弱，欧元再度上涨面临经济与技术面的阻力；美元兑日元汇率则基本稳定在121日元水平，日本经济与利率未来趋势有压制日元明显趋势，日元价格有进一步向下的迹象；美元兑英镑汇率则出现1.97-1.98美元相对波折的下跌态势，其中英镑加息预期是主要拉动英镑力量；美元兑瑞郎汇率则有上升区间，瑞郎利率差别以及经济层面是主要抑制瑞郎因素，价格水平在1.23-1.22瑞郎；美元兑加元汇率继续维持加元上升趋势，加元基本维持1.08加元的30年高位价格；其他货币微幅波动，表现方向难以清晰。

 

   当前金融市场汇率价格波动依然集中在对利率前景的判断和预期当中，进而形成英镑加息预期的支持性扩大，英镑汇率出现较其他货币不同的上升态势；而欧元或日元则依然以经济和政策等复杂态势应对价格盘整；美元汇率则呈现5月以来相对稳定与反弹态势，汇率方向面临复杂且难以判断的前景。

 

1、    利率预期上升中的水平差别有变。一周来主要货币预期因素引起的价格

迷失十分突出。首先是英国央行未来加息预期得到强化，英镑基准利率的最低预期水平已经达到5.75%，甚至有预期认为最终将达到6.0%的更高水平，进而给予英镑汇率带来拉动空间和上升条件。市场调查最新数据显示,2007年英国利率将达至6.0%的概率接近1/3，今年夏季加息至5.75%的可能性更大。上周英国央行公布了5月会议的记录显示，2007年英国利率触及5.75%的可能性高达75%，这一几率高于上周进行的一类似调查中分析师给出的65%的预估；尤其是部分货币政策委员会委员在5月会议上考虑一次性加息50个基点,促使许多市场预期纷纷调整其预期的高点水准，预估中值显示，2007年英国利率达至6.0%的可能性为30%，而市场认为这一可能性约为60%,并且市场已经逐渐消化了8月加息至5.75%的预期。在2007年1月英国央行意外加息之后，英国央行货币政策委员会就备受外界对其沟通政策的批评，并指出若经济形势发展一如预期,可能会进一步加息，而自2006年年8月以来，英国央行已经先后4次加息，共加息100个基点。预计年底前英国通货膨胀率将自目前的2.8%回落向央行设定的2.0%的目标，但这或许不会阻止英国央行在夏季进一步加息，英国全球化意识和竞争的强化是导致英国对外与对内政策发生调整的根本所在。其次欧洲央行的加息预期在欧元价格与政策争论中也有扩大，最高的利率水平预期达到4.75%，最低为4%。由于欧元借于英镑和美元价格博弈与合作的敏感之中，而欧元区内部许多价格与指标浑浊突出，进而给予货币政策的清晰度或真实性带来困惑。尤其是在德国经济IFO景气指标下跌中，欧元价格受到约束，欧元利率与汇率协同面临艰难以及外部干扰突出。最后全球关注的美元利率水平则继续在戏剧性变化之中，而降息预期的推后和消除给予美元带来调整空间，也有利于美元强势政策指引分阶段贬值策略的有效和灵活运用。

 

2、经济依托同步中的深层差别未变。主要货币价格变化除敏感的货币政策焦点关注之外，经济基本面以及经济差别性依然是维持价格区间的主要支撑。比较突出的表现以及对汇率的支持在于美国经济优势、活力与韧性。一周里，美国就业呈现出意外强劲的迹象,加之其他正面因素,可能意味着美国经济实际表现或许将优于GDP报告所反映出的情况。在美国第一季度GDP数据显示经济温和增长的同时,其它数据却表明制造业加速增长,就业稳定增长,企业获利强劲,薪资稳步上升；甚至美联储官员也感到困惑，表示数据之间的不统一,加大了美联储制定利率的难度。而当前美国政府在评估服务业增速方面存在困难,这令美联储的任务更为复杂。达拉斯联邦储备银行总裁费希尔指出,在评估经济时,有许多指标可以用来衡量制造业,但缺乏衡量服务业产能利用率和其他动量的可靠指标。虽然美国房屋市场仍然疲弱,但制造业似乎正在恢复生机,意味着整体经济增长在改善。上周三公布的美国工厂产出继3月上升0.6%后,4月增长了0.5%，减少了该行业的闲置产能；美国供应管理协会(ISM)先前公布的4月制造业指数触及去年5月以来高点；美国4月份耐用品订单的表现虽然低于市场预期，但总体而言这一数据保持良好态势，美国4月份耐用品订单较上月增长0.6%，经修正，3月份增长5.0%；美国经济数据现象使市场预计美联储将在6月27-28日的利率会议上维持利率不变,年底前美联储才有可能降息。

 

美国经济优势依然好于欧洲或日本，虽然欧元区近期数据显示其经济增长利好，但区域化整体的差别和分歧乃至争论都将不利于欧元区效应的发挥与把握，欧元区与美元经济难以比较，有存有周期、结构的巨大差别，汇率基础的美元主动优势是欧元难以达到的。OECD首席经济学家科蒂斯周四表示，欧元的汇率基本反映出欧元区的经济状况，即使其升值令一些出口商的处境变得艰难，迄今为止欧元兑美元汇率反映出欧元区经济强劲的情况；当然在一些地区市场对当前的欧元汇率水准感到不舒服，德国的出口仍旧强劲,法国等其他一些国家的出口看来不乐观，这些欧元结构性问题对欧元汇率是复杂难解，但并非说汇率引发了问题。如果要纠正经常帐失衡，则美元需要走软，只是美元兑日元和人民币的贬值程度应当超过兑欧元，这才是问题的关键难解所在。而从英国经济角度看，英镑支持面的基础与欧元和美元有不同的层面，一方面英国经济增长水平与美国存有短差别，但利率水平英镑已经占据美元利率之上；另一方面是石油价格，伦敦石油价格通常低于纽约石油价格局面延续将近两个月，其中原因较为复杂也有待于进一步研究和观察，但可以短期确认的是英镑汇率与英镑货币地位，包括英镑经济与对外策略，都是引起石油价格变数的观察和思考角度。英国工业联盟上周四公布,英国5月工业订单改善形势较预期要强,制造业提价步伐预计将达到12年来最快，5月总工业订单差值升至正5，高于4月的正2，国内价格预期差值为正25,为1995年3月以来高位,4月为正16，英国制造业部门更上一层楼，订单旺盛产出稳步增加且企业能够继续抬高产出价格。而日本经济面的汇率表象具有自身需求与国际伙伴之间合作倾向性的影响，其国内外的复杂连接有利于日本经济，包括日元贬值在内。为此，IMF上周四表示,日央行应该延后加息，直到通货膨胀预期回温且消费者物价趋势稳定向上，而日央行不宜将资产价格、日元利差交易及汇率波动作为政策目标；日本经济已经转强足以应付汇率升值,日本当局应让日元升值，并不建议以干预来提振日元，因无法确定其有效性,且可能伤害日本当局的政策信誉。

 

3、相互关联紧密中的主导差别潜变。除外汇市场自身的经济和政策因素之外，其他市场连接的方方面面也是影响不可忽略的。比较突出的是我国金融紧缩政策的效益受到中美战略对话政治压力的干扰，而外部投资连接的高涨气氛与内部自身的冲动难以抑制，但格林斯潘的风险提示与中美战略对话落幕却给予价格回调带来平台，进而也使国际外汇市场价格迷茫陷入中国因素的扩大之中，而未来全球投资组合趋势与价格变化的影响将会有所影响汇率价格与利率水平的调节。市场需要关注，摩根斯坦利上周四预期，欧洲股票估值过高，在未来3-6个月中股市可能至少下跌10%，就策略而言，其提出对股票保持中性,并加码现金，而摩根斯坦利一直都青睐现金胜过股票，并且从2007年1月22日起就开始减码债券。其理由在于，若信贷市场发生动荡,或出现通货膨胀恐慌，有可能引发股市回调；美国房市问题对整体经济的冲击以及中国的经济过热也是可能引发市场回调的其他因素。

 

而OECD上周四发布报告指出，如果投资者重新评估风险且欧元区和日本的利率继续上调,则可能进一步引发利差交易部位的结清操作，利差交易使融入日元或瑞郎等低息货币投资于高收益的资产空间扩大，利差交易在最近数年非常流行，并帮助将目标货币推升至数年高位。因此，OECD在半年一度的全球展望报告中指出,今年稍早出现的利差部位的解除现象,可能要对当时全球股市的震荡负一定的责任,尽管影响还算是有限的，但投资者都急于削减风险部位。OECD认为，很难通过统计跨境资金流动规模来判断利差交易的进展情况，数据显示近期流出日本的资金并没有明显上升，多数利差交易部位的建立都是通过衍生品市场来进行的，一些迹象显示市场中存在巨大的日元卖权部位,反映出针对日元利差部位进行了大量的避险，这些空头部位猜测是由日本的银行所持有。OECD继续警告市场要当心全球利差部位出现更为突然的解除风险，鉴于目前存在着巨大的利差交易部位,这意味着如果预期发生变动,则可能引发相当大的且可能具破坏性影响的汇率波动,而波动的增加则会累及至利率上升并减少流动性。

 

两个相对权威机构对股市和汇市的预警提示了未来市场的价格波折甚至跌宕，值得投资者关注与防范，但从市场资金量和应对能力看是在可控之中。因此，预计未来主要货币价格调整将依然取决于利率和经济，利率的关联性突出而集中，进而美元兑欧元汇率有回调1.32-1.33美元机会，但欧元上涨依然具有政策与技术的支撑；美元兑日元短期维持日元贬值态势，价格将会进一步走向122-123日元；美元兑英镑汇率具有下行1.99-2.0美元可能,上行也会依据欧元调整为1.96美元；其他货币随从调整，自身上涨压力继续。