近期美国经济的好转使市场开始预期美国二季度GDP将出现大幅回升，并支撑近期美元汇率的反弹。随着10年期美国国债收益率突破5%，美联储（FED）减息的概率在不断降低，美元反弹的幅度有望进一步扩大。同时，在其它国家和地区经济强劲增长的带动下，以及全球通胀的相互渗透当中，市场开始认为如果经济在二季度开始回升并保持良好发展，年底前FED有可能加息控制通胀增长，息差劣势的修正将支撑美元汇率的继续走强，欧系货币因此开始下跌。但是商品货币（包括加元、澳元和新西兰元）却脱离了与其它非美货币的平行走势，不断刷新近期高点，其中加元最高达到了1.0550的30年来的最高，澳元和新西兰元分别突破了0.84和0.76，达到了18年和25年来的最高水平。尤其是在息差扩大的事实和预期的支持下，商品货币对日元汇率也创出近十几年的新高。而支撑商品货币此轮走高的因素与之前相比发生了很大变化。

首先，与以前上涨的推动力量不同，近期商品货币的上涨主要得益于本国经济的迅速发展，而经济扩张的同时也将带动通胀的上升，并使市场调高对各国央行加息的预期。特别是作为高息货币的商品货币，在套利交易的推动下大幅上涨。

从经济数据来看，加拿大、澳大利亚和新西兰一季度的经济增长并没有受到美国经济放缓的影响，一季度的加拿大和澳大利亚GDP增长分别达到了3.7%和3.8%，均是近年来的最高增长速度。两国的就业情况也处于强劲增长当中，失业率下降到近30年来的最低水平，劳动力市场的优异表现不断推动内需的增长，并给经济发展添加动力。在经济增长的同时，各国CPI增速同样开始上升，并引起央行的不安，而经济的高增长则允许央行采取紧缩的货币政策来抑制通胀的上升。

从利率水平来看，新西兰央行在6月初意外加息25个基点，将利率水平提高到8%。虽然年内澳大利亚和加拿大央行一直维持利率不变，但是加拿大央行在最新的报告中指出今年上半年经济和通胀增长都高于央行预期，并支持加拿大央行在7月份的会议上加息。尽管澳央行年内维持按兵不动，但是市场分析师仍然认为在2008年将会继续加息。利率预期的不断上升成为支撑货币走强的关键因素之一。

此外，由于当前日元的低利率水平，与高息货币间的套利交易受到市场投资者的追捧，特别是与澳元和新西兰元的利差，分别达到了5.75%和7.5%，足以吸引大量资金卖出日元来获得套利资金买入这些高息货币。因此，套利交易资金流也不断推高商品货币汇率。

其次，商品货币的此轮上涨并未受到商品价格波动所带来的影响。从近期国际商品市场来看，商品价格出现比较大的波动，黄金价格在美元普遍强势的影响下，近期出现大幅下挫，没能站上680美元/盎司，反而一度跌破650美元/盎司。石油价格虽然在地缘政治以及夏季用油高峰需求的支撑下站稳60美元/桶的水平，但是价格一直保持在60-68美元/桶的区间内。而铜价在前期的大幅上涨之后，从5月份开始也出现了回调。但是从下面的澳元与黄金（图1）以及加元与石油（图2）图形来看，商品货币在最近两个月内的上涨与商品价格的下跌形成对比，商品货币汇率仍然保持稳步上升的趋势。

图1：澳元与黄金价格图形

资料来源：彭博资讯

图2：加元与石油价格

资料来源：彭博资讯

最后，并购交易以及政府对货币强势的默认给货币带来支撑。在过去的3年中，市场对加拿大和澳大利亚公司的需求不断上升，并随着商品价格的上涨，并购多发生在资源类公司当中，其中的大额并购交易包括美国铝业（Alcoa）对加铝集团（Alcan）330亿美元的并购等，并使得从2005年以来，外国公司对加拿大公司的并购额净超出加拿大公司对外国公司并购额1710亿美元。而前期对澳大利亚公司的并购消息对澳元带来的支撑也是显而易见的。因此在当前全球流动性充裕，并购交易盛行以及能源价格不断提升的情况下，并购交易仍然会继续给相关商品货币带来支撑。

而对于货币的上涨，尤其是加元的大幅走高，加拿大政府和央行都采取了放任的态度。在6月初，加拿大总理哈珀表示干预货币的升值是一个“巨大的错误”，并认为加元的升值是对加拿大良好的经济基本面的反映。而央行则表示近期将有加息的意图。这些因素都增加了加元升值的压力。

但是随着货币的不断走强，给经济带来的负面影响也是不可避免的。最明显的是对出口的影响，以及带来巨大的贸易赤字。从澳大利亚数据来看，尽管近期数据显示出口增加，并使赤字有所缩窄，但是赤字仍然巨大，并且出口在很大程度上仍然依赖亚洲国家，例如中国和印度等。同时，货币的升值在一定程度上也抑制了通胀的继续上升，使央行在货币政策上的紧缩压力有所缓和，并使中期CPI开始降低。而且在当前美元普遍强势的情况下，商品货币在前期的大幅上涨之后也出现下跌调整的可能。此外，并非所有央行都默认货币上涨，新西兰央行在6月11日对外汇市场进行了干预，央行行长波兰德称新西兰元当前的汇率水平太高，与经济的基本面不符，财长库伦称央行的行动是对新西兰元过度投资的一种警告。这是商品货币国中第一个对货币汇率过高采取行动的国家，或许也代表了其他各国对当前货币升值所不愿表达的态度，即货币的过度升值对经济的负面影响以及强势是否符合经济基本面。

以此来看，商品货币的强势或许将在近期有所缓和，并面临一定程度的调整。并且随着市场对日本央行将在第三季度加息预期的上升，加息后很可能引起套利交易的平仓，这将会给商品货币相关的套利多头带来平仓的压力，并引发商品货币的下跌。