上周金融市场继续反复于美元汇率主线影响的价格波动，其中美元对所有货币为相对稳定之后贬值，日元汇率则基本稳定于其他货币波折状况。美元兑欧元汇率在1.40-1.41美元盘整，但美元贬值接近周末扩大，价格区间直逼新低水平，但未能有新的突破；美元兑日元汇率则平和在117日元水准；美元兑英镑汇率则在2.03-2.04美元上下错落；美元兑瑞郎汇率在1.18瑞郎基本稳定；美元兑加元汇率则继续下挫0.87美元新低；美元兑澳元汇率达到0.90美元的新记录，为23年澳元汇率新高；美元兑新西兰元汇率则相对稳定在0.76美元；上述货币对比价格中一涨一稳具有明显的策略技巧因素，值得观察与分析未来态势发展。而亚洲主要货币继续面临货币上升压力，其中马来西亚和菲律宾的货币压力较大，央行干预举动十分敏锐与敏感。但另一个角度的美国股市却不断高涨，三大指数连续刷新短期新记录，连带石油和黄金价格跃上新高。

 

金融市场当前价格表现依然脱离经济基本面，交缠在政策与市场担忧状态，进而美元汇率继续保持下行调整的基本方向，其他货币虽然与各自经济有所脱离，特别是欧元汇率脱节经济数据，进而市场关注焦点和争论热点继续困惑在利率前景，核心依然围绕月底美联储政策方向。然而，从美联储前期大幅度降息、美国经济冲击以及市场恐慌心理看，这种对策的质疑逐渐扩大，主张不加息的舆论在上升，但市场技术因素推进的降息预期难以消除，在不断变化之中，类似2005年以来每周上下反复的复杂预期状况，进而导致主要汇率波折难以清晰，但策略组合却逐渐归类，有明显的货币“搭档”特色。

 

1、 利落错落中的焦点集中。一周以来一些央行例会维持各自利率稳定突出，

主要追随和观望在于美联储的影响，其中韩国、印度尼西亚和日本央行例会之后，都相继维持现行利率水平5.0%、8.25%和0.5%利率水平不变，一方面是自身经济态势并不支持加息趋势，另一方面是观察和等待美联储例会的行踪随从。但日本央行表现出继续分歧见解的决定，8：1的结果给予未来加息空间的可能依然明显。目前全球利率水平的差别性状况，给予美联储月底决定的压力较为严重。首先是美联储上周发布的9月18日会议声明并没有明确未来利率方向，市场所预计的降息预期存有不确定因素主要来自美联储自身；而声明更加强调通货膨胀的预期与防范，加之近期国际石油价格并没有终止上涨的周期，未来进一步上涨90美元的预测无疑将加重美国通货膨胀压力的前景，美联储利率稳定甚至加息有足够依据和参数。美联储理事克罗兹纳上周四已经明确表示，美国扣除食品和能源成本的核心通货膨胀已降低，但仍可能有一些物价压力，在过去6个月至1年时间里，一些核心通货膨胀数据已逐步下降，但未来仍有一些潜在的通货膨胀压力，尤其是全球需求仍很强劲，商品和原材料价格非常高，所以美联储要在维持最大就业增长，但确保通货膨胀保持在较低和稳定水准上达到平衡。

 

其次是美联储9月18日超出市场预料幅度的加息并没有影响美国次级债心理稳定，反之随着降息幅度的过激，美国经济悲观以及对美联储指责的言论逐渐扩大，美国政策信誉度受到挑战，伯南克的前景决战面临压力，也面临负担和责任，降与加或稳定维持的考验性严重。上周二公布的美国联邦公开市场委员会的会议记录显示，所有委员均赞成大幅降息50个基点，认为这是限制潜在损害的最佳途径，且记录显示未象市场原先预期的那样讨论降息25个基点的可能性。为此，美国圣路易联邦储备银行总裁普尔上周二也表示，美元贬值应不会影响通货膨胀，因美元汇率对进口物价的影响有限，若有必要加息以控制通货膨胀，美联储不会退缩。美国旧金山联邦储备银行总裁叶伦上周二提出，鉴于美国经济前景存在高度不确定性，她对货币政策前景“保持开放的态度”。美国总统布什周四表示，美国房地产市场的疲弱态势是地区性的，而非全国性的，解决问题的途径不是加大监管，而是帮助人们进行抵押贷款再融资，而解决方法看来似乎不是政府更多介入或是更多监管，而是帮助人们进行再融资，在供需恢复平衡之前，房地产还会有一些疲软，但目前为止疲软还只是地区性的，这不是全国性的现象；他同时指出，美联储是独立的，他不会向美联储作出指示。这些言论似乎暗示美国经济并非需要以降息解决问题，尽管他强调美联储的自主，但经济需求的态势是市场自我调节。而格林斯潘指出，除了房屋市场以外美国经济状况良好，美国经济状况相当不错，比我任内时的大部分时间都好，美国经历的是房价无法避免的大幅下跌，这是新屋库存大量积压的结果，另外还有许多不确定因素。两位重要任务的评论似乎看好美国经济，并认为经济周期难以避免也具有不确定性。

 

最后是美元利率引起的外部变数错落不一，欧洲央行已经反思并有反转冲动降息的对策，未来有加息的可能在扩大；虽然欧元区内争论扩大，但利率前景似乎更贴近对欧元经济考虑；加之最新发布的第二季度经济指标依然低于第一季度，并且出口和消费因汇率上升面临压力与争论，欧元区的不稳定逐渐尖锐。

 

2、 经济起伏中的担忧占主。从当前美元经济基本面的数据看，无论长期或

具体经济指标并没有显示美国经济衰退迹象的出现，数据表现的悲观面并没有支持性。首先是美国最新发布的2007年财政年度的财政赤字为1630亿美元，远低于去年的2480亿美元，下降幅度达到850亿美元，为连续第三年下降，财政赤字占GDP比例为1.2%，远低于40年平均2.4%的水准。同时美国商务部发布的8月份的美国贸易逆差为575.9亿美元，低于预期的590亿美元，7月份的水平也从初值的592.5亿美元下降为590亿美元，今年前8个月美国的贸易逆差为7080亿美元，低于去年同期的7585亿美元；美国敏感的双赤字问题似乎在逐渐化解，但市场并没有因此受到鼓舞，而是继续困惑在负面数据之中。其次是美国就业数据保持稳定，最新的单周申领失业金人数低于预期水平，经济中重要的消费者信心指数在美国股市继续扩大上涨趋势中保持相对稳定，美国道琼斯指标不仅跃上14000点，并连续维持性鼓舞投资和消费信心。最后是美国抵押贷款银行协会(MBA)周三公布的数据显示，上周美国房屋抵押贷款申请数量上升，此前两周连续下降；MBA指出，10月5日止当周经季节调整的抵押贷款申请活动指数上升2.4%至652.0；经季节调整的购房指数增长2.1%至420.2，经季节调整的房屋再融资申请活动指数上升2.7%，至2003.2，30年期固息抵押贷款利率较前一周升0.08个百分点至6.40%，较上年同期高出0.13个百分点。而美国商务部公布的8月批发库存上升0.1%，增幅不及预估的0.3%，主要是由于非耐用品库存下降的缘故，但木材和家具库存当月急剧上升，这是房屋市场依然疲软的一个迹象。

 

美国波士顿联邦储备银行总裁罗森格伦认为，金融市场在过去一个月中有所改善，但证券化产品在投资者信心恢复前可能继续面临一些困境；根据周三发布的一项调查，美国分析师已连续第3个月调低了对2008年美国经济增长率的预测，房市下滑的幅度和持续时间均将超过此前预期。蓝筹经济指标发布的调查报告显示，2008年美国经济增长为2.4%，低于上月预测的2.6%和8月预测的2.8%；其中房市下滑将令消费者支出和企业投资受到波及的几率升高，但美国经济明年的表现将较今年有所改善，预计明年房屋开工将跌至1993年以来最低水准，消费者支出将录得1991年以来的最小升幅，今年下半年,房市不振对经济的拖累程度将超过第二季，而今年可支配个人所得将超过支出，为2002年以来的首次。

  

3、 价格前景中的恐慌加重。虽然从上述政策和经济状况看，美元汇率支撑

度利好，但是美元却难以恢复元气，下跌局面难以改善，并且连接国际黄金价格再度跃上750美元，国际石油价格上涨到84美元，这似乎显示对美元前景不是十分乐观。货币政策、经济状况连接的资源价格和相关指标，使得当前金融市场价格趋势把握十分复杂，难以判断、难以确定加大恐慌和预期难度。波士顿联邦储备银行总裁罗森格伦上周三表示，美元疲弱可能导致通货膨胀问题，但也有一些好处，即如果美元大幅贬值可能造成问题，在美国传递效应不是特别明显，外国进口商以美元计算成本，而不是利用其本币对成本定价；美元疲弱对于美国经济也有一些好处，如帮助提高出口商的竞争力。IMF上周二发布的新研究报告显示，面对大量资本流入，政府所做出的诸如干预外汇市场和加强资本管制等普通的政策回应未能阻止本币汇率上升，相反IMF发现在大量资本流入期间，政府如果避免过度支出，则似乎减轻了资本流入所产生的负面影响，因其减轻了需求压力，从而限制了货币升值；IMF指出近期向亚洲、拉美和东欧新兴市场国家流入的私人资本不同于以前的情形，如20世纪90年代曾出现的情形；目前的资本流入影响到更多国家，这些国家总体上拥有更为稳健的经常帐户。美元贬值的内部需求和收益以及外部变量与风险，将不利于世界经济稳定与把握，即将召开的7国会议将继续面临无结果的争论和轻描淡写的结局，金融市场风险需要观察与提防。

 

预计短期外汇市场波折将会继续，但不同货币的上下取决于美元货币组合的策略与技术。预计美元兑欧元汇率有上下不同的发展态势，1.40-1.43美元依然是基本方向，但欧元也有下行扩大趋势；美元兑日元汇率将突出日元贬值，汇率水平在116-118日元；美元兑瑞郎和英镑汇率将突出英镑小幅度上升和瑞郎稳定；其他货币随从，加元有逐渐回归1：1水平的可能。