上周金融市场虽然继续呈现美元贬值的趋势，但美元贬值的方略有所变化。其中美元兑欧元汇率继续保持相对疲弱的态势，并且进一步挑战欧元新的心理底线，价格水平达到1.4966美元新低，而欧元区对欧元上升的承受低线也随从预报出1.60美元的底线，这将可能形成未来美元更大幅度的贬值，但周期将并非当前，而是未来逐渐有阶段的实施。同时美元兑日元汇率则出现108-109日元的新低，日元相对于欧元的稳定状况有所突出，但其中大部分原因并非日本经济或政策本身的因素，而是源于利差技术因素促成短期调整策略。此外美元兑英镑汇率则表现为基本稳定，价格在2.06美元较为突出，英镑利率动向是主要影响。但是美元兑瑞郎汇率变化则超出今年以来瑞郎相对平和的态势，尤其是在其他货币变化相对稳定之后，瑞郎进一步的升值不仅具有美元主导策略搭配因素，也有瑞郎本身经济或货币作用的因素，价格区间则进一步达到1.10瑞郎水平。相对而言的加元、澳元和新西兰元汇率则基本稳定在急速变化之后的稳定区间。亚洲主要货币依然面临较大的压力与不确定性，美元与日元价格变数的影响将加大亚洲国家金融货币政策的调整难度。然而，在美元进一步贬值的不同组合中，美元指数并没有进一步下探，原因在于美元兑其他货币，除瑞郎外并没有进一步的贬值。

 

外汇市场当前表现突出的影响依然集中在美国层面，无论经济与政策都有极大的不确定性，政策掌控的困惑已经从市场转到美国政策自身的矛盾或困难局面。

 

1、美联储未来货币政策的市场与政策犹豫徘徊突出。最新发布的美联储10月31日会议声明显示，会议争论存在，但对于美国经济不清晰还是难以把握，进而在经济增长与通货膨胀压力上，政策抉择勉强通过加息对策，进而导致美元因政策不确定带来的不利扩大，美元兑欧元汇率再度下降也成为美元的“顺势而为”。尤其是同时发布的美联储对美国经济前景的判断是向下调整，美国今年第四季度以及未来两年的经济增长预期都在下降。如今年第四季度经济增长预期从2.5%下降为1.5%，全年水平预计为2.1%，是2002年以来最低的一年；同时明年和后年的经济增长也从2.7%下降为2.5%，显示美国经济悲观继续。因此，金融市场继续预期美联储将在本年度最后一次例会上降息，以稳定美国经济为主要目标。但是如果从当前美国一组资本流动数据看，美国当前恢复美元投资信心将为重要因素，一方面是最新发布的资本流动数据显示，9月份美国资本净流出达147亿美元，8月份修正之后为净流出1507亿美元，虽然在外国投资者买入美国国债上有新的增加，达到263亿美元国债的增量，但是如果从美国每天20亿美元资本流入的需求看，美元利率如果继续下降将会动摇美国资本流入数量和规模，并将进一步伤害美国已经有所改善的经济结构，反之将不利于美国经济持续性。而从美国经济层面看的一些调整，并非美国经济严重下降，而是温和调整。因此，美国货币政策需要均衡考量美国货币政策的政策依托和支持。而上周三公布美国密西根大学11月消费者信心指数终值为76.1，略高市场预估的75.0，但低于10月终值80.9，这是近期数据稀少中非常重要的负面抑制因素，除2005年飓风卡崔娜之后美国消费者信心暂挫跌外，今年11月数据为1992年以来最为疲弱，11月现况和预期指数均大幅下滑，分别为91.5和66.2，10月为97.6和70.1，但是事实是美国股市再度跌破13000点则是对消费信心影响最大的因素。

 

2、美国房地产困惑扩散恐慌难以改变压制作用继续。美国最新发布的第三季度房屋建筑下降20%，幅度依然相当大，为连续第7个月下滑，但却低于预期水平，但这并没有对汇率起到扶持作用。更为重要的是美国一些金融机构在继续消化和应对次贷问题的损失和冲击，不确定的数据虽然不大，但阴影与恐慌难以消除，并可能持续相当时间影响市场投资方向。目前估计的数据是美国、欧洲和日本三大板块的金融机构次贷损失为630亿美元，其中美国为450亿，欧洲为153亿，日本为39亿。虽然目前一些权威机构不断预报美国次贷损失的数据，但最高也只在3000-6000亿美元。但是高盛发表的报告指出，美国次贷危机对美国经济造成的冲击集中在放贷市场，估计杠杆投资者的放贷额度将会收缩高达20000亿美元，因而美林、花旗与摩根士丹利相继公布因次贷拖累而造成损失，全美最大房屋抵押贷款机构房利美第三季也出现15.2亿美元的亏损，最终可能要到明年3-4月最后一波到期次级按揭贷款披露时才可看出端倪。上周二美国第二大抵押贷款金融公司房贷美意外宣布巨额亏损，第三季净亏损20亿美元，不断跌落的房价和紧缩的信贷环境导致抵押贷款借款人的违约率攀升，其股价随之急剧下挫逾25%至11年低位，为历来最大单日百分比跌幅，这不仅对其股东是个打击，而对那些需要获得房贷美贷款援助的房屋所有人也是一个冲击，1970年以来该公司根据国会法令已为数以百万计的购屋者提供了融资，在市面上放款机构纷纷撤退之际，房贷美资本规模的缩减损害到其促进人们获得房屋的能力。同时在2006年年底，全球的信贷衍生产品市场规模已达到20万亿美元，是2004年的3倍，2000年的20倍，但没有任何一个监管机构可以清楚这些风险到底转移多少，无法分散或控制风险转移的银行、投资者或其他机构。整个金融市场心理不确定的恐慌难以消除，进而随着一些机构业绩的发布，美国股市本周也出现较大的下挫态势，道琼斯指标下跌至12800余点，普遍性的股市暴跌再度困惑市场投资信心和投机心理。

 

3、市场技术组合投资策略调整暂时因素迷失影响不变。其中最为突出的表现在日元价格变动上。短期日元上涨并非来自经济实体和基础因素的作用，而是由于利差以及风险规避心理导致的价格调整。而近日主要汇率变化状况依然突出美元组合性的把握，兑不同货币把握涨跌幅度，但强化美元挑战欧元极限的明显心理，最终短期将突破1.50-1.60美元，有可能真正伤害欧元区，特别是德国出口状况，刺激欧元区集体不利的反对，达到欧元底线的心理测试。由于石油和食品价格上涨而被调高欧元区通胀的预估，未来不仅对欧元区经济增长是一种冲击，同时信贷环境紧缩将会阻止加息对策的困惑和争论，不利于欧元区的统一和协调。预计今年欧元区通胀率平均为2.1%，2008年上升至2.2%，在此预计今明两年的通胀率为2.0%，比较接近欧洲央行的目标，2006年通胀率为2.2%。欧元区经济活动面临风险仍不确定，流动性和银行业危机将如何演变及其会对实质经济产生何种影响，都将会令通胀变数扩大，会阻止近期降息的意图。今年欧元区经济增长2.6%，低于去年的2.7%，预计2008年将大幅放缓至2.0%，这样对欧元区合作以及前景带来压力乃至风险，而外部变数更难以预料。

 

预计短期1-2周美元汇率或将进一步挑战欧元极限，或将有所反弹，在美联储例会之后将出现美元新的动态与趋势，美元强势将可能全面实施或维持。