近期金融市场反转超出预期也顺应预期，一方面是资源价格回落与预期反向，特别是石油价格并没有迅速突破100美元，显示技术与风险面临准备和评估，但突破将随时呈现、难以避免；另一方面是美元反转与笔者预期相同，岁末年初市场惯性和需求把握，以及美元贬值周期时间因素，都有利于美元反弹的趋势呈现，并适宜美国经济气候，“唱衰经济与价格回升”是“恰倒好处”的趋势把握与调整。因此，上周外汇市场美元汇率继续呈现全面反弹态势，其中美元兑欧元汇率基本维持在1.43美元水平，与11月23日1.4966美元低位比较，在一个月时间里美元上升4%；美元兑日元汇率在113日元稳定，周末跃上114日元；美元兑英镑汇率进一步上涨到1.98美元，美元涨至2美元之上；美元兑瑞郎汇率则上升到1.15瑞郎水平，与瑞郎高点1.09瑞郎比较，美元兑瑞郎汇率反弹达到5.5%；美元兑加元、澳元以及新西兰元汇率则相继稳定在1.0加元、0.85美元和0.75美元水平。亚洲主要货币上下波折，具有不确定因素的影响。

 

   金融市场目前表现似乎有回到经济趋势的影响，特别是经济基本面形成对政策预期的质疑或转折十分突出，进而形成美元反弹的基础和技术空间支持。但是美元汇率反弹并非是单纯经济因素主导，背后有很强的策略与技巧搭配，阶段性贬值策略运用是美国经济利益与经济结构的需求，并且并非是削弱美元，反之是加重全球对美元和美国经济的关注，释放的是美元霸权的影响甚至干扰，使金融市场在恐慌和难以脱离之间艰难选择，而市场氛围制造的是美元和美国经济的迷失，经济脱离现实，价格脱离趋势，市场投资方向困惑数据与趋势。对此，市场更需要谨慎应对，理性判断，既要关注经济指标与舆论导向，同时需要自我数据与趋势的分析和论证，不能盲从于市场主导的评论甚至诱导性见解。

 

1、    经济难以改变基础支持。从8月开始的美元贬值是因为美国次贷引起经

济衰退担忧而至，然而美国经济至今并没有因此受到撞击，反之显示的是逐渐走强态势。上周四美国商务部对第三季度经济数据的最终修正显示美国经济依然保持高涨稳健增长，经济增长水平维持4.9%的水平，而分项指标中的投资、出口和消费都有所向上调整，同时房地产依然是向下调整，而通货膨胀指标向上调整。而周末美国个人收入与消费也呈现上升态势，个人支出强劲增长1.1%，显示美国经济稳定的基础依然没有实质改变。这一方面表明美国经济整体趋势的稳定和实质的健康，同时也表明美国通货膨胀压力的紧迫与尖锐。虽然，目前市场对于未来第四季度美国经济相当悲观，最低的经济增长为0.5%，因此，市场对于明年美国经济衰退的几率逐渐上升，但美国白宫却是上调今年经济增长。面对如此复杂多变的经济环境，美国经济需要用数据判断，而不是言论恐惧。

 

同时上周公布的资本流动数据表明美国投资吸引力依存，最新10月份长期资本流入为增加1140亿美元，高于9月份的154亿美元，10月整体资本流入为978亿美元，而9月份为流出328亿美元，10月资本流入足以弥补当月578亿美元的贸易逆差。虽然美元贬值有损于美元投资信心，但美国经济以及美元份额依然是维持投资信心的基础，而目前美元利率依然维持在中性水准，加之次贷导致的心理恐慌依然在关注核心经济要素，进而形成美元资本流入的稳定维持状态。而从国际比较看，欧元区和日本也在逐渐下降年度经济增长水平，欧元区已经从2.7%下调为2.3%，日本则从2.0%下调为1.7%，经济减速已经是一种必然趋势，进而美国经济依然占有优势。

 

2、    政策偏离经济数据指引。除经济因素之外，市场当前更为关心的在于政

策前景。当前美国通货膨胀紧张与压力已经严重于经济下降，最新11月的通货膨胀指标达到4.3%的水准，表明美国当前以及未来通货膨胀压力相当严重，如果石油价格扩大上涨节奏，美国通货膨胀将持续扩大。从美国70年代滞胀的教训看，控制通货膨胀远比经济增长更加复杂和艰巨。一方面是通货膨胀连接的不仅是内部经济环境和需求，更有复杂的外部因素考量，需要全面、综合论证，进而是经济下降的环境与政策诱因；另一方面是未来全球石油价格上涨以及资源价格包括食品价格上涨已经成为刺激和拉动通货膨胀上涨的重要因素，美国通货膨胀加剧将不可避免，因此，目前美联储货币政策面临修正与转折困境，出于对美国经济保护的重大责任与信誉，美联储面临巨大挑战。但是从目前经济态势以及环境看，美联储应对次贷的政策判断与实施有所偏离美国经济实际，并对经济具有实质性的伤害，而不是保护。

 

回顾历史值得吸取的教训是值得思考的。2001-2003年在美国周折与经济衰退担忧之中，美联储以13次降息应对的政策并没有刺激和提升美国经济，包括经济结构压力不断扩大，而非缩小；反之2004年开始的美联储加息步骤则对美国经济具有重要的积极影响，其中包括经济结构矛盾以及就业压力的改善，美元贬值策略搭配运用达到美元组合策略的收益，进而美国经济强势和持续得到实质性的支持。尤其是90年代至今的美国经济衰退周期并没有出现，美国货币政策的作用是十分重要的，关注美国经济衰退的防范性大于衰退实际表现。因此，美联储对当前美国经济调控结果的压力与信誉十分重要，美联储是在压力与挑战中前行，有所迷失或错判缺少经验、缺少积累以及缺少权威是至关重要的。预计未来美联储的货币政策将面临新形势的反转，或者维持利率不变应对当前的经济态势与压力。

 

3、    国际环境趋同扩大竞争。当前国际经济环境不仅仅是美国面临通货膨胀

压力，全球通货膨胀压力同步已经是一个事实，欧洲通货膨胀压力也十分严峻，进而对于未来对通货膨胀具有重要影响的国际石油价格预期已经达到105美元的水平，而美国商业石油储备已经连续5周为下降趋势，这些必然导致石油价格的投机推波助澜。同时各国货币政策差异性状况十分突出，美联储绝对主导局面已经与90年代形成巨大反比。而美联储连续17次的加息节奏中有很强的国际因素参数。但是次贷问题的暴露打乱了美联储的思维和掌控，局面的混乱、心理的恐慌以及政策的争议导致美联储难以判明政策需求和方向，盲从的对比历史、对比经济以及对比外部导致策略性错误，进而当前处于两难境地，并扩散心理紧张程度，使政策效果缩水并难以实现预期目标，包括美联储联合西方国家央行的注资。表面是是稳定市场，但实际结果是扩散紧张心理，而长远结果将不利于各国的政策把握与竞争保留，流动性不足引起流动性泛滥，当前已经是流动过剩而非流动性不足，最终美元优势以及地位将面临全面收益流动性风险，强化美元份额以及扩张美元主导，这是一种“不谋而合”的美元收益。如笔者预期，美元岁末年初的升值是战略、策略，尤其信心心理的需要，美元强势货币政策指引的分阶段贬值策略是实实在在的美元收益和美元影响，而不是美元悲观和美元衰落。美元价格长期贬值趋势以及短期策略阶段性调整并不意味美元资产价值方向，反之美元运用短期价格维护长期趋势则是美元强势政策之下的贬值策略的实际意义和内在含义。特别是现任财长保尔森的华尔街背景是值得关注的敏感和核心因素。一方面其借助政策保护华尔街投资利益，同时借助政策扩大华尔街的投资机会，制造投资利益的代价是伤害国家利益，唱衰美元和美国经济是战略问题，而不是现实表现。

 

   全球流动性过剩伴随石油美元而扩大，即使主要国家有充足的外汇储备面对市场挑战，但市场规模的扩张以及流动效应，未来恐怕并非是一些国家目前实力所可以抵御和应对的。亚洲区域的外汇储备达到3.72万亿美元，而全球外汇市场资金规模已经上升到3.4万亿美元日均水平，流动性的风险冲击与国家应对能量依然具有风险敞口和不足，不能掉以轻心。

 

   预计年底之前，美元将继续以相对强势和稳定面对市场，同时包括借市对欧元的可能调整，瞬间和短暂价格回落是基本态势；因此，美元兑欧元汇率水平将逐渐稳定在1.40-1.42美元，短期将有1.45-1.48美元可能，但从经济与政策态势看，欧元难以上升。美元兑日元汇率基本点将在113-115日元附近，日元贬值可能性扩大；美元兑英镑汇率调整将基本稳定在2.0美元左右；其他货币随从相对稳定突出。