近期金融市场美元汇率呈现快速反转态势，其中美元兑欧元汇率从1.5625美元走升到1.5431美元，美元指数也上升到73.698的两个月的高点，美元出现连续3周的上扬趋势。另外美元兑日元汇率也走到105日元水平，日元走弱带动出口起色，日本股市也出现上升局面。美元兑英镑汇率并非如欧元和日元汇率明显反应，价格浮动依然在1.96-1.98美元，相对稳定是基本态势。但是美元兑瑞郎和加元汇率则从相对稳定走向一反一正两种态势，其中美元兑瑞郎汇率上升突出，价格从1.03瑞郎走升为1.05瑞郎，而美元兑加元汇率则在1.0-1.01加元波动，加元下跌相对缓和。美元兑澳元汇率相对稳定在0.93-0.94美元，美元兑新西兰元汇率在0.77-0.78美元窄幅调整。亚洲主要货币继续以升贬各异展现波动性。

 

   国际金融市场当前焦点依然在货币政策，但依托却以经济现实表现为基础，尤其美国货币政策与经济现状严重不符，政策带来的是经济信心冲击，并非经济稳定的维持，进而目前市场拭目以待美元利率的可能反向调整，全球金融市场面临更大的波动，经济变数因政策将发生变量。

 

1、    美元利率继续下降的后果值得关注。上周美联储如预期水准下降美元利

率0.25点，美元基准利率达到2.0%，是2004年以来相对低水准。由于这种状况在市场预料之中，因此，金融市场反应继续超出理论基础规律呈现美元反弹和美国股票上涨同步趋势，一方面是美元汇率达到持续上涨中的相对高涨水准，美元指数达到73点是信心的集中体现；美国股市则重新上涨到13000点，并已经持续几天稳定态势。而从美联储货币政策例会的声明看，美国货币政策依然担忧经济为主的关注，而对通货膨胀压力保持谨慎和观望，进而措辞没有明显的改变，市场所期望的政策言论指引并没有出现，因此，市场对于6月份例会的下降利率依然存有18%的可能。但是如果从美联储已经实施的7次利率下降对应策略看，其主旨要达到的经济衰退的防范并没有如愿，一方面是美国经济并没有衰退，美联储货币政策预见的经济形势评估是错误的，并导致政策对应释放的经济信心丧失，反之更加不利于美国经济稳定，市场数据反应的是经济基本面从每周的好坏参半变为经济完全负面，更加不利于经济稳定，并通过信心心理挫伤经济实质的恶化。另一方面在美国经济变化难以确定中的通货膨胀压力却在加大，美联储稳定利率观望应是最好的选择，并非小需要继续下降利率，扩散紧张和不稳定因素。

 

目前市场对于美国经济滞胀的担忧主要就是货币政策惹的祸，货币政策的谨慎防范超出经济现实，而这种对策有两种可能的动机：第一是政策预期的评估不当所为，原因是执政者缺少对经济透彻的了解和娴熟的驾驭和评估能力；第二是人为的一种调整需求，即以不利调整变为主动调整，以达到“干扰性”的政策诱导和自我掌控。从当前情况看，笔者认为这两种可能的综合性突出，“顺势而为”和“深谋远虑”超出个人因素，是美国体系和体制优势形成的自我保护性，但是未来为此付出牺牲的将是美联储主席伯南克，因为美国机制的效率和责任将因美国经济变数而遭到质疑和谴责，这其中既包括经济本身，同时也包括美国总统选举的因素，其中深刻、复杂以及特殊是难以琢磨和令人费解的，需要我们从历史、现实和未来不同角度观望与分析。石油价格100美元以上的维持，以及接近120美元，甚至130美元的进展，对于美国通货膨胀是巨大，并非有利于美国经济。适得其反的结果将是美国经济增长难以保住，相反通货膨胀也难以抑制。伯南克之所以采取这样的对策是对经济责任的压力，超出现实的前瞻性对应缺少市场和经济实际感觉，进而政策效果反向运行。笔者预计未来美元利率将有大幅和快速上升的反转，伯南克将有美国经济衰退的责任压力，美联储货币政策应对发生经济错觉的错对，美元中性利率水平在5-6%。

 

因此，高盛全球研究预期，美联储在上周三降息25个基点之后，将暗示本轮降息周期暂停，去年多数时候高盛就一直认为美联储将利率调降至2%之后，美联储将维持利率不变，直到看到本轮降息所产生的累积效应。

 

2、    美国经济相对稳定的策略值得琢磨。从最新发布的美国经济指标看，最

为重要并引起关注的美国2008年第一季度的经济指标。美国商务部发表的指标显示，今年第一季度的经济增长延续去年第四季度的水平，维持0.6%的增长，比市场预期的0.2%和负增长都高，表明美国经济韧性基础的牢固。而这组指标中的消费、投资和出口相对稳定，房地产相关数据有序下降，在控制力之内。而美国今年第一季度的这一指标对当前美国经济相当重要，也是美元资产反弹的重要支持。为此，美国白宫表示对美国经济的乐观，美国总统布什则保持冷静的低调评估。美国经济面临“困难时期”，上升的食品和能源价格和疲弱的楼市打压了经济增长，总统对高涨的食品价格深感忧虑，白宫则对经济前景相当乐观。美国财长保尔森表示，支持美联储降息决定，疲弱的美国经济将复苏，美元汇价最终会反应美国长期经济前景的改善，“我对美联储有信心，我非常支持美联储过去和现在的做法；”保尔森在美联储降息一码至2.0%后，接受彭博电视访问时表示了这样的观点；保尔森还表示国内生产总值(GDP)数据并未改变美国经济大幅放缓的展望，经济仍在增长，但对增长水准不满意；他相信市场动荡“更接近于结束而非开始”，他表示不愿就经济是否陷入衰退进行技术性辩论。

 

美国一周数据显示，美国经济增长指标之外，经济主要数据显示负面增多。如4月制造业活动连续第3个月萎缩，一周初请失业金人数触及4年高位，计划裁员人数大幅上升表明经济依然疲弱；3月个人支出优于预期，但实质通胀压力却在上升；美国供应管理协会(ISM)公布4月制造业指数为48.6，3月为48.6，4月制造业指数预期为48.0；4月26日当周初请失业金人数升至38万人，高于预估的36万人；美国3月个人消费支出(PCE)物价指数较上月增长0.3%，核心PCE物价指数增长0.2%，3月个人所得较前月上升0.3%，预估为上升0.4%，个人支出上升0.4%，预估为上升0.2%，美国3月核心PCE物价指数较前月增长0.1%；4月消费者信心指数降至5年低点，美国经济谘商会4月消费者信心指数降至62.3，为2003年3月以来最低，3月指数上修至65.9，消费者信心指数中的通胀预期分项指数从3月的6.1%升至6.8%，这是2005年9月以来最高通胀预期指数；房地产一项关键指标显示，该市场近30年来最严重的颓势尚没有结束迹象，使美国经济状况更显低迷，标准普尔/Case-Shiller公布的房价指数报告显示，涵盖美国20个大都会区域的标准普尔/Case-Shiller房价综合指数，2月较1月下降2.6%至175.94，较上年同期下降12.7%；房地产数据公司RealtyTrac发布数据显示，第一季美国房屋止赎率较前季跳升23%，和上年同期相比增长逾一倍，因越来越多的借款人未能及时偿付贷款。美国经济对策的灵活有效是值得思考与仔细分析的。笔者认为美国经济稳固基础依旧，但短期调整的压力将不可避免陷入经济低迷阶段，但并非经济衰退。

 

3、美元外部环境变化的连接值得思考。美联储超出事实的降息可能造成美元进一步贬值并刺激通胀，从超市到加油站的物价全面飞涨，这就是美联储的“杰作”。自去年9月开始降息后，美元屡创新低，油价则劲升60%接近每桶120美元，进而将美国汽油零售价推高至每加仑3.60美元的纪录高位；降息可以提高金融市场流动性改善经济活动和需求前景，并令美元兑其它货币贬值，而美元贬值往往刺激初级商品价格上涨。根据AIG-Financial Products的估计，今年头两个月仅押注于初级商品指数的资金就增长了约300亿美元，去年全年才增长450亿美元；专业人士指出，对冲基金也涌入资本市场，增加对能源和初级商品期货的交易，从而加剧了市场价格的波动。许多过去投资股票和债券的投资人也冲进商品市场，这些人过去交易的也许是5000种不同的股票，现在却要拿大把的钱来交易25种活跃的初级商品。太平洋投资管理公司(PIMCO)首席投资长葛罗斯周二表示，美国楼市价格持续下滑，缩水规模目前已高达数以万亿美元，其扩散影响目前已威胁到实质经济以及金融市场；数以万亿美元计记的楼市持续紧缩，目前已威胁到将对实质经济产生冲击，一旦影响发生将可能反过来导致金融市场的财富消失。葛罗斯补充表示，从这一点来看调降联邦基金利率恐会弊大于利。

 

上周金融市场的石油价格连续上升，黄金价格连续下降，两者连接完全脱节，

其中对美元反弹的反应不一样，值得琢磨原因，尤其策略组合应对较为重要。虽然石油和黄金与美元关联度最直接，但是这两种价格反应的美国需求不一样。黄金价格蕴藏美国黄金储备战略的长远，包括对美元金融霸权的战略对应。石油价格包含内外战略组合，针对外部突出的需求是值得关注石油价格的国际战略对应。特别是我国通货膨胀压力中的石油因素排外，制造我国通货膨胀压力是值得思考。

 

预计短期美元依然继续表现贬值，尤其兑欧元汇率将挑战欧元新高1.65-1.68美元，挑战将分两个阶段进行，上半年结束前美元还有两次极度贬值空间，但美元指数将保持70的低线，方式在于篮子货币组合的效应，但不排除破70的可能，但瞬间即结束反弹；本周两者价格在1.54-1.59美元。美元兑日元汇率将保持上升，日元将向106-107日元发展。美元兑英镑汇率将继续突破2.0美元，保持稳步、小幅下降水平。美元兑其他货币强化组合对的变化，以维持美元指数信心需求，高息货币下降、低息货币上升是美元策略的关注。