当前考虑欧洲央行加息与否似乎不太合时宜，自从欧洲央行行长特里谢在6月初的例会上表示可能加息之后，市场对欧洲央行的加息预期尘嚣直上，认为欧洲央行最快将在7月份的例会上加息25个基点，并可能加息不止一次。

随着原油价格保持在130美元/桶上方，替代能源等因素带动玉米期货价格在6月份上涨超过30%，全球所面对的通胀压力有增无减，并带动各国央行转变货币政策，并采取更为强硬的姿态来应对通胀上扬的压力。从这点来看，欧洲央行加息的决定无可厚非。

但是如果从经济增长的观点来看，欧洲央行的做法将极大的损害经济前景，尤其是进入6月份以来，欧元区的经济数据显示经济放缓的幅度和程度都在增加。除了零售销售的恶化之外，在利率和通胀预期都大幅上扬的情况下，企业和居民经济信心将遭受更大的冲击。6月份德国ZEW和IFO指数均显示在双重打压下，投资者信心受到严重损害，油价上扬侵蚀了企业利润，而加息预期更进一步的损害企业信心，经济陷入滞胀的观点随时可能出现。此外，欧元区整体表现也不乐观，6月份的制造业和服务业采购经理人指数双双下滑到50之下，综合指数也在三年来首次陷入50下方的收缩当中。

这些数据的恶化都表明欧元区的企业并不希望见到欧洲央行加息，特别是在德国经济表现不佳的情况下，加息将极大的损害欧元区经济增长。因为从欧元区整体来看，其他国家的经济增长幅度均逊色于德国，在德国经济明显放缓的情况下，欧元区整体表现将难以乐观。

当前原油和食品价格是造成通胀上扬的最主要的原因，那么面对当前蔓延全球的通胀压力，各国央行是否只能以牺牲经济增长为代价，通过不断的加息来抑制通胀？谁会是救世主？这一角色最终将由美联储来扮演。

美元的一路下跌是此轮商品价格上涨的主要原因之一。如果以美元指数来衡量，从2002年以来，美元指数的跌幅已经超过了40%。在去年美国次贷危机爆发之后，美元跌幅的进一步加剧带动了美元资产被抛售。以房地产为例，在美元贬值和房价下跌的双重作用下，买入房产则意味着汇率和价值的双重损失。金融市场的表现更令人望而却步，在次贷危机中，市场资金短缺，金融机构间互相猜疑，股市以及衍生品市场波动剧烈，大幅下跌。因此，资金纷纷涌向了商品市场，并吸引了大量投机资金的跟进，从而推高了商品价格和全球的通胀压力。

在月初美联储主席伯南克和美国政府均表示希望看到美元走强的（参见前期报告）。虽然态度仍然没有明确，但是美元下跌的趋势开始停止，并可能酝酿在下半年的反弹。随着通胀压力的上扬，美联储也彻底转变了在货币政策上的态度，并开始趋于强硬。在贝尔斯登破产危机被解决后，市场认为次贷危机带来的最为严重的冲击已经过去，经济增长也好于市场预期，这些都给了联储一定的空间来改变利率政策，并预期在年底前美联储可能加息两次。

正是美联储的加息以及美元的走强才能在一定程度上从源头控制通胀，而其它各国央行的加息仅仅是为了应对通胀。在利率政策上，欧洲央行似乎应该呼应美联储，重塑美元信心，而不是只通过加息和货币走强的方式来抑制自身经济体中的通胀压力。如果欧洲央行加息幅度过大速度过块，很可能在通胀上引起一轮恶性循环，即欧洲央行的加息将带动欧元的继续升值，尤其是在当前美国经济并没有完全摆脱衰退风险的情况下，美联储加息的空间和确定性都存有变数。因此，一旦欧洲央行加息过快，除了会给自身经济带来严重冲击之外，还将推动美元的进一步贬值，并带动通胀的继续上升。

美联储本月例会的结果将于6月26日凌晨2：15公布，这是欧洲央行7月3日例会前最为重要的经济事件，并可能对欧洲央行的利率决定产生影响。尽管没有利率调整的可能性，但是市场仍然极其关注会后声明。如果美联储如市场预期的表现强硬，并传递出市场需要的加息信号，则加息预期将进一步上扬，并带动美元的升值，使通胀预期有所下降。但是美联储可能不做任何承诺，这将会使市场大失所望，加息预期和美元汇率都会受到影响，并可能使油价再次冲击140美元/桶的水平，这对看涨美元汇率和利率预期都是一个风险。

因此，在7月3日欧洲央行例会之前，美联储例会将成为市场调整对欧洲央行利率预期的最为关键的因素。虽然欧洲央行可能不顾企业界的反对，并克服内部矛盾加息25个基点，但是连续加息的预期已经明显消退，这使欧元区短期利率上升过快的压力有所缓和，并可能在7月3日前与长期利率倒挂的程度继续回落。不过市场的波动性将会在7月初前后大幅增加，而随着市场预期的调整，长短期利率的倒挂程度将可能在7月份的例会后进一步正常化。