目前金融市场明显受到美国金融负面因素的压制，一方面美国股市在3月13日再度呈现暴跌200余点的态势，股票指数继续处于不景气之中；另一方面是美元兑欧元汇率突破1.33美元，美元下跌有新突破，信心心理不足与脆弱性扩大，美元主线受压局面严重。虽然美元兑欧元汇率价格在1.31-1.32美元美元依然在相对低点徘徊，但美元下跌有所扩大；美元兑日元汇率在116-118日元不定区间调整；美元兑英镑汇率基本在1.92美元，有1.93美元短线出现；美元兑瑞郎汇率在1.20-1.23相对宽幅调整，瑞士央行加息举措在市场预期之中，进而实际结果没有产生瑞郎的变化，但是事后瑞郎上升扩大；美元兑加元汇率则基本维持1.17加元水平；其他货币随从调整，但普遍面临兑美元上涨压力。

 

   国际金融市场当前表现突出心理预期的“恐慌”现象，这种现象的来源在于全球股市再度大幅度向下调整，资源类价格指标的跌宕性以及美国经济的忧虑，进而导致主要货币难有清晰的投资方向，特别是价格前景的选择十分艰难。而焦点是美国经济表现与预期差别，美国经济实际态势基本稳定，预期争论或不乐观并非事实。因此未来汇率前景预期显得困惑，外汇价格预期有所迷失。

 

1、    言论预期恐慌与价格下跌联动。当前金融市场关注的焦点依然在于经济

层面，言论预期引起的恐慌依然来自格林斯潘的相对悲观论点，进而导致美国股市本周再度出现相对第二次较大的下跌趋势，上周三价格下跌达到242.66点，瞬间跌破12000点水平。此次下跌幅度虽然低于2月27日的水平，但却给予经济信心带来明显冲击和压制，负面脆弱性扩大，连带影响美元汇率水平向下的调整，但是欧元依然难以突破1.32美元的上涨阻力，并明显导致外汇市场对于汇率价格方向迷失状态扩大，价格波动依然处于观望和等待状态；而上周末的美元进一步下跌则相对滞后预期心理。目前美国政府官员与企业界依然对于美国经济抱有相当充足的信心，特别是企业预期与格林斯潘完全反向预期，进而使美元下跌与欧元上涨难有实质的突破。

 

另外上周对金融市场有重要影响的还在于美国房地产领域所涉及的次优抵押贷款问题的担心，进而进一步引起美国官方以及金融市场对美国经济的关注与争论。美联储前主席格林斯潘再次发表见解指出，美国次优抵押贷款市场违约上升的风险可能波及其他经济领域，但目前尚难以发现房屋市场低迷扩散的迹象，美国房屋市场疲势似乎更多归因于高房价，而非抵押贷款质量下滑，次优贷款担忧不是一个小问题，似主要因为一些买家购房较晚，房价已大幅上升导致浮息贷款利率调高后令投资者难以承受。虽然此次格老的讲话有所谨慎，但是连接前次其对美国经济所表示的忧虑，其言论指引依然是美国经济一个绝对负面因素，市场心理恐慌与价格技术调节并行推低美元。次优抵押贷款是美国抵押贷款市场中风险最大的领域，主要面向那些信用记录较差的客户，近期随着美国房屋市场迟滞，房屋价格和销售下滑局面，该市场违约率不断上升；据美国抵押贷款银行协会(MBA)的数据，美国次优抵押贷款占整体抵押贷款的份额从2000年时的2.4%上升至2006年的13.6%，该抵押贷款部门帮助那些信用记录较差的消费者获得居所，但很多贷款者近期已经无力支付这些贷款；有统计预期数据显示，美国短期随着丧失抵押品赎回权频频发生,可能最多再向库存早已饱和的房屋市场释放50万栋房屋，这将导致美国房屋市场承受压力，并可能直接影响2007年美国整体经济运行艰难。以上两件大事是影响短期外汇市场信心的重要因素，并使得价格前景迷失、难以判断，而价格之间的博弈也处于一个胶着状态，难以理解或难以解释。但笔者认为美国房地产市场出现的问题是低端客户的问题，对美国房地产大势影响有限，而在当前美国经济争论中的恐慌性连接是主要因素，美国经济或金融难有实质的改变或动荡，炒作因素依然突出，或许增加美国社会问题，但对经济金融将影响有限。美国经济前景依然稳定、稳固，美元策略调整是基本因素。

 

2、    经济数据利好与汇率调整反向。从当前美国经济数据的角度看，主要经

济指标不仅显示美国经济韧性的存在，并且经济结构的矛盾也有所缓解。如美国财政部上周一公布的2月联邦预算赤字达到创纪录的1200亿美元，2006年2月的财政赤字为1192.4亿美元，但2007财年前5个月累计预算赤字下降了26%。美国商务部上周三公布的美国第四季经常帐赤字为1957.9亿美元，低于预期的2040亿美元，第三季赤字修正为2293.8亿美元，前值为2255.5亿美元；第四季经常帐赤字水平为2005年第三季以来最低，当时为1834亿美元，这两项数据对美元汇率是正面作用，美元汇率微幅上升。其次美商务部还公布了1月企业库存较前月增加0.2%,与2006年同期相比则增加5.7%，12月修正后为持平，而市场预期1月企业库存增长为0.1%，企业库存增加是企业对于未来市场需求抱有信心的体现，对美国经济利好支持上升。因此ABC/华盛顿邮报调查显示，尽管有迹象显示经济趋疲且汽油价格趋升，但前周美国消费者信心上升为5年高位，3月11日当周ABC/华盛顿邮报消费者信心指数为正2，高于前周的负1。

 

从市场关注的美国劳工部上周四公布的2月生产者物价指数看，这一指标较上月增长1.3%，扣除食品和能源的核心PPI上升0.4%，市场预期2月整体PPI为上升0.5%,核心PPI上升0.2%，虽然高于预期水平，但基本温和，但是周末公布的消费者物价指数则呈现上升趋势，超出预期水平，达到2.4%和2.7%的不同状况，依然显示美国通货膨胀局面依然严重，美元利率更具有飘忽性，并难以确定。美劳工部公布的3月10日当周初请失业金人数降至31.8万人,之前一周修正后为33万人，就业问题依然在改善之中。美财政部公布的报告显示,美1月资本净流入746亿美元, 足以弥补当月591亿美元的贸易逆差，12月时为净流出147亿。周二公布的调查显示,美国中小企业执行长对美国2007年经济增长前景持乐观态度,主要原因是第一季的销售和营收显现健康活跃的增长,鼓舞了执行长们的信心，2007年第一季Vistage信心指数升至95.4,为连续第二个季度上涨,高于2006年第四季的93.0；执行长们预期美国经济在2007年将继续扩张,尽管房市下滑、能源价格上涨以及消费信贷创纪录水准等构成不确定因素，但紧俏的劳动力市场仍旧是企业面临的最大挑战。美国经济面依然是好坏各异，市场价格调整有限，但美国经济相对稳固是一个事实，而政策在炒作经济数据、担忧经济前景，进而实际数据对美元汇率难有实质支持作用。

 

3、    价格实际失真与策略技术运用关顾。当前主要货币价格博弈的政策面十

分突出，而OECD此时却给予利率稳定的建议，一些中央银行官员也表示出对通货膨胀、失业数据以及利率水平之间把握与协调的不同见解，从而使得货币政策中的利率掌控和调整面临更加微妙的局面与前景。尤其是投资者因美国次优抵押贷款市场违约状况恶化而纷纷出脱风险资产之际,增持货币以寻求避险，瑞郎走升中的这一含义值得关注。从另一个角度看，其市场价格博弈中的短期与长期策略则更值得关注。一方面是由于担心美国次优贷款之祸波及经济其他部门,散户投资者正倾向于转到一些现金工具上来，上周三发布的货币基金报告显示，美国货币市场基金资产上周升至2.392万亿美元的纪录高位，货币市场基金的总体平均回报率约为4.75%；美国公债收益率自2月底以来大幅下跌,目前触及3个月低点，债市投资者押注于美联储今年将有不止一次的降息举措，但也有人预期美联储在数月内仍将维持短期利率不变，因此认为投资者目前应该利用货币市场工具。

 

另一方面是美联储上周四公布的数据显示,外国央行上周净买入美国公债,令其持有的美国债券总量上升，在截至3月14日的一周中,其代外国央行持有的公债和机构债总量增加185.3亿美元,至1871万亿美元，外国央行委托美联储代管的债券持仓量明细显示,外国央行买进52.7亿美元公债,持有公债总量为1.217万亿美元；外国央行还买入房利美与房贷美等政府支持企业债券,刺激此类债券持有总额增加约132.7亿美元,至6538.8亿美元；外国央行尤其是亚洲国家央行近年来是美国债券的大买家,持有美国公债的数量占可交易总数的1/4。这其中与当前市场“恐慌”美元有不符。16年来美国房市最严重的下滑可能导致流入美国的海外资本减少，而海外资本流入一直高于弥补美国巨额的财政赤字和贸易逆差所需的规模，数年来海外投资者购买美国公司债、不动产放款抵押证券(MBS)和机构债的规模达到纪录水准,帮助弥补了美国经常帐的逆差；美国财政部数据显示,2006年海外净流入资本中有81%是投资于由房利美和房贷美发行的机构债,将令美国弥补经常帐逆差的任务变得异常艰巨.2006年美国经常帐逆差为8567亿美元,相当于GDP的6.5%,创下记录水准，以美元计算，这意味着美国必须每日吸引30-40亿美元投资，以平衡美国收入支出均衡。因此市场预期美元将会逐渐下滑，并有可能推高通货膨胀和利率水平，虽然全球在美国经济、美元利率与美元汇率争执中酝酿美元资产的潜在调整，但美国债券上升趋势却与预期或心理反向，恐慌美元与依存美元骑虎难下。美国处于自身需要把握的货币与债券价格的反差或趋势是有着较为深刻或需求的意义。

 

面对美国因素的集中与敏感，未来国际金融市场尤其是外汇市场将会采取多元化投资组合或投机技巧应对。尤其是日元利差效应将会进一步导致价格扭曲或“失真”。据日本产业协会的估计,日本持有的债券、股票和货币市场工具的总额在2月底创下29.564万亿日元的新高，外国资产在本会计年度激增近8万亿日元，日本家庭对海外较高收益资产的兴致一直很高，在日央行预期仅缓步加息的情况下，抛售日元的资金流不会很快枯竭，这或许限制日元涨幅，并导致货币汇率前景扑朔迷离。预计短期美元兑日元汇率将反转上升，价格趋势将逐渐走到120日元，美元兑欧元汇率将继续在1.30-1.33美元盘整，进一步突破较为艰难；其他货币将保持兑美元涨跌各异表现，瑞郎上升稳定将突出，英镑贬值是趋势，其处于调整、酝酿阶段。