在2007年一季度，全球金融市场的波动性明显上升。随着市场对美国减息以及经济放缓预期的上升，美元汇率显得极为疲弱，并且随着息差预期的缩窄，部分有加息预期的非美货币创出了近年的新高。而美元汇率的持续低迷以及地缘政治危机给黄金和石油价格带来支撑。股票等资产价格则因为受到市场风险厌恶情绪的上升以及日元相关套利交易平仓所带来的影响，在2月底全球股市经历了一轮大幅下跌后，又逐步收回跌幅，而市场的波动性仍有可能保持在较高水平。

由于美国今年一季度公布的大多数经济数据都持续弱于市场预期，通胀水平却仍维持在高位，并未表现出放缓的迹象，经济开始出现滞胀的特征。随着市场对美国经济忧虑的加深以及对美联储（FED）减息预期的上升，美元利率优势逐渐丧失，美元汇率因此出现一轮明显的下跌。

房屋市场成为当前美国经济中最令人担忧的部分，对于房屋市场见底反弹的预期也因为房屋数据的变化而不断被市场修正。从去年以来的数据来看，房屋开工率以及营建许可都在持续的下降当中，房屋销售中的数据分歧不断，新屋销售持续下跌，而现房销售近来则出现反弹。最新数据显示，房屋待售量也达到了16年的最高水平，代表房屋市场景气的NAHB（全国建筑商协会）指数从去年5月份开始就一直保持在50之下（50以下表明悲观看法占优），该指数是否见底仍然有待观察。此外，前期爆发的次级抵押贷款市场问题也给本已疲弱的房屋市场火上浇油，尽管其规模对房屋市场以及经济带来的影响不大，但是却给房屋市场的复苏带来更多不确定因素，并随着相关公司的破产，对问题蔓延到经济其它领域的担忧也开始出现。

制造业是当前经济的另一个桎梏。ISM制造业指数在今年曾一度下滑到50的荣衰分界之下，尽管近期曾经反弹回50之上，但是仍然在50附近徘徊。此外，费城以及纽约等地方联储所发布的制造业调查报告都显示制造业的持续萎缩，并拖累了经济的增长。从整体经济来看，由去年第二季度开始，GDP增幅开始放缓，在去年第一季度增幅达到5.6%之后，随后的三个季度增幅仅为2.6%，2.0%和2.5%。而由于近期数据的不佳，市场也不断调低对今年一季度GDP的预期。这些使市场开始担忧经济可能将出现硬着陆，并对经济前景持悲观态度，甚至FED前主席格林斯潘也预测美国经济在今年有三分之一的可能陷入衰退。市场也因此开始预期FED最快可能在今年6月或是8月通过减息来刺激经济增长，以预防经济的持续下滑以及房屋市场中的问题向经济其它领域扩散。

但是经济的表现也并不全部不尽人意，软着陆的可能性仍然高于硬着陆。劳动力市场的良好发展仍然成为经济发展的拉动力量。一季度三个月的非农就业人数均被大幅向上修正，失业率也保持在近6年的最低水平附近。良好的就业状况带动了工资水平的增长，刺激消费支出，推动经济增长。同时，相对于制造业来说，服务业部分表现仍然良好，并为整体经济的发展提供动力。此外，经济中的通胀压力一直是FED关注的焦点，并没有出现下降的趋势，其中核心个人消费支出继续高于FED认为“舒适”区间的1%-2%的上限。FED现任主席伯南克也对当前经济持乐观的态度，他认为尽管当前经济中的不确定性增加，但是经济仍然温和增长。

美元汇率因为上述影响在一季度中持续疲弱，而使美元汇率上升的因素则来自美国整体经济数据的好转，以及FED在利率政策上逐渐偏向强硬，使市场认为美国减息的预期下降，并最终带动整体看跌美元气氛的改变。

相对美国经济来说，欧洲经济表现非常乐观，经济保持持续扩张当，经济的良好发展以及欧元区和英国的加息预期对欧元以及英镑汇率提供支撑。在2007年一季度中，英镑汇率一度突破1.99并达到了14年高点，欧元汇率也升上1.34的两年高点。

2006年以来，欧元区经济的表现可圈可点，尤其是德国经济的发展。作为欧洲最大的经济体，德国经济的好坏直接影响到欧元区整体经济的表现。当前德国经济正处于自2000年以来的最快发展当中，使德国经济成为拉动欧元区经济的主要动力。尽管市场曾预期德国今年提高增值税的措施会抑制消费，并最终会损害到经济发展，但是近期的数据显示加税对经济影响甚微，IFO企业信心指数持续保持在历史最高水平附近，工资的上升也促进了消费。

欧元区实际通胀情况仍然受控，整体通胀水平持续保持在2%之下，而为了预防通胀的上升，并抑制流动性的泛滥（2月份欧元区M3货币供应量增幅达到了17年来的最快水平），欧洲央行（ECB）从2005年底开始，以每季度加息25个基点的速度和幅度将利率水平提高到当前的3.75%，从ECB官员的态度中可以看出加息仍未结束。尽管加息预期不断推高欧元汇率，并引起法国政治家的不满，他们认为强欧元最终会损害到欧元区的经济发展，但是ECB官员仍然在利率政策上保持着强硬姿态，并认为当前利率水平是适当的，并不断暗示央行仍然会继续加息。尤其是ECB行长特里谢更是为强势欧元辩护，他认为欧元的强势并没有妨碍就业增长，并认为法国政治家的不同观点纯粹是出于政治目的。市场也认同这一看法，预期在年内利率水平至少将提升到4%。

对于欧洲第二大经济体英国来说，经济保持在匀速发展当中，GDP从去年起一直保持着温和增长的趋势，并在去年四季度增幅达到了两年来的最高。就业状况也不断好转，失业率持续下降，房屋价格从05年9月份开始持续上涨，在过去的5年内，英国房价已上升近1倍。工资及房价的上升同时刺激了消费的增长，通胀压力也随之而来。消费价格指数（CPI）在去年年底达到了近十几年来的最高水平3%，同时货币供应量M4增幅也不断上升。为了防止通胀的失控，英国央行（BOE）从去年8月份以来，每次加息25个基点，分三次将利率水平提高到当前的5.25%。在近期的数据公布后，市场仍然预期BOE将在6月份再次加息25个基点，并将在利率水平上超出美元。英镑汇率受到经济以及利率预期的支撑大幅上扬，并一度突破1.99。

然而，BOE在利率预期上弱于ECB，并且市场对BOE利率预期的变化也较为频繁，这是英镑的波动性高于欧元的主要原因。BOE行长金恩就当前的通胀和经济在财政委员会作证时表示，由于油价的原因，CPI波动将加大，尽管CPI在去年年底曾经上升到3%，但是逐步下降到2.7%附近，并且对于年底通胀形势的预测仍然模糊；当前经济继续以适度的速度扩张，并且稳定运行，但是预测房地产市场正在开始放缓；BOE内部对于货币供应的有效性存在分歧，在一定程度上弱化了M4指标的有效性。其中对CPI以及房屋市场的看法降低了市场对BOE继续加息的预期，而去年四季度的经常帐户赤字上升到16年高点也引发了对英镑汇率强势的担忧。因此，英镑汇率仍将继续受到通胀预期、经济状况以及BOE委员对利率看法的影响而波动。

欧美经济的反差以及利率差异的缩窄都将支撑欧元以及英镑的汇率。尽管ECB在货币政策上一直保持强硬姿态，但是我们有理由认为ECB的加息周期越来越接近尾声。实际通胀水平仍然没有出现明显上扬，似乎并不应成为ECB的担忧，而由于利率预期推动的欧元汇率大幅上涨则确实给经济带来负面影响，最近公布的3月份欧元区主要成员国的制造业采购经理指数都出现了不同程度的下降，并且欧元升值也会更多的影响到经济发展。同时，法国政治家就欧元汇率问题仍然会不断向ECB施压，这会在一定程度上影响ECB的利率决策，并使市场调整利率预期。同样的，英镑的大幅升值也将影响到英国经济，通胀水平下降以及房价增幅的放缓也将调低市场对BOE加息的预期。但是只要欧洲的两大央行继续在货币政策上保持强势，同时经济仍然表现良好，则欧元与英镑汇率仍然会得到支撑。

日本经济在2007年中继续保持适度扩张，去年第四季度GDP最终修正为年率增长5.5%，创下3年最快增长纪录。日本大型企业第四季度支出也加速增长，增幅达到16.8%，这是日本政府2002年开始统计此数据以来的最大增幅，延续了日本经济近60年来最持久的景气增长。而一直困扰日本经济的个人消费支出也在今年1、2月份连续上升，表明日本的个人消费从去年的沉寂之中开始复苏，这也支持了日本央行在2月份加息25个基点到0.5%的决定。但是通缩的阴影仍然徘徊在日本经济当中，2月份日本全国CPI出现了10个月来的首次下降，整体部分月率下降0.2%，扣除生鲜食品后的核心部分下降0.1%，并且经济学家们认为未来可能出现进一步的下降，作为全国CPI现行指标的东京地区3月份CPI也出现下降，整体下降0.3%，核心部分下降0.1%，预示3月份全国CPI也可能出现下降。这又使日本央行在随后的两次例会上内按兵不动。日本央行行长福井俊彦表示，尽管当前甚至在未来几个月中，价格水平可能会因为能源价格等因素保持零增长，但是在长期水平上将出现增长。日本政府对此也持相同观点，并认为当前价格水平“稍微疲弱，但是仍然稳定”。这也符合市场对利率水平的普遍预期：到今年第四季度日本央行才可能再次加息。

极低的利率水平以及加息预期都是不利日元汇率的主要因素，并导致日元汇率的明显下跌。此外套利交易也是推动日元走低的主要因素之一，并引发全球金融市场的剧烈波动。在今年2月底3月初，全球主要的金融市场，包括主要股市以及商品市场，都经历了大幅下跌的冲击，套利交易头寸的平仓成为此轮下跌的主要推动力量，资金从股市到黄金的各种资产中撤出，使金融市场经历了一次“黑色星期二”。尽管后来随着风险厌恶情绪降低，市场开始重新建立套利交易头寸，再次推低日元汇率，并且日元对欧元以及澳元等有着较强加息预期货币的汇率屡创历史以及近期新低，但市场波的动性也大大地增加，任何风吹草动都可能会引起市场的波动以及套利交易的平仓。

因此，在一季度中，由于主要国家经济表现不同，市场对各国央行的利率前景持有不同预期，从而导致各货币出现分化，并且利率预期以及经济表现仍将成为影响货币的主要因素。欧元和英镑汇率虽然仍有上升空间，但是或许已是强弩之末，对于利率预期的变化或许将是调整的主要诱因。此外，从技术因素看，无论在天图还是周图上，欧元和英镑汇率与技术指标的背离都非常明显，使汇率有回调的需要。而对于日元来说，尽管经济保持扩张，但是低利率仍然是不利日元汇率的关键原因。并且，日元的波动性也会增加，尤其是在高息货币，包括英镑以及澳元等对日元汇率创出近年新高，欧元对日元汇率更是突破160，达到历史新高。而一旦欧元或是英镑澳元等高息货币出现下跌，可能导致新的一轮套利交易平仓出现，这是可能推高日元汇率的因素之一，同时也会影响其它金融市场的因素，而这些因素通常都是难以预测和控制的。

此外，和储备分散化给美元带来的压力相似，由中美间的贸易摩擦所引发的担忧以及美国贸易保护主义的抬头都会给美元带来压力，随着夏季的用油高峰的到来，油价的上涨所带来的通胀压力则会使FED不可能太快减息来刺激经济。