近期国际金融市场继续呈现美元自主调整态势，美元相对稳定反弹十分明显。其中美元兑欧元汇率稳定在1.34美元之后，继续上行到1.33美元；美元兑日元汇率则稳定在123日元水平；美元兑英镑为下降趋势，英镑上升到1.99美元，有继续冲刺2美元的机会；美元兑瑞郎汇率为上升趋势，价格水平在1.24瑞郎；美元兑加元汇率维持1.06加元的观望；美元兑新西兰元达到23年低点，新元在利率和经济作用，尤其是在利率拉动下，汇率水平达到0.7640新元；其他货币随从调整，亚洲货币面临比较复杂的外部局面，汇率水平波折不定。

 

   金融市场当前表现处于周期复杂阶段，一方面是美元自身价格把握阶段性的意志，美元分阶段或有步骤的贬值面对美股上涨调整阶段，美元反弹使市场投资组合难有明确的方向判断；另一方面是美国国债市场收益率水平的变化，使得美元利率前景逆转性突出，逐渐有可能并将进一步明确的美联储加息将影响美元货币节奏或时机的调整与把握。因此，当前市场价格表现有所超出经济基本面，并且连接利率前景的关注，市场价格基本方向的错综复杂使美元汇率单一方向的上升和下行已经转变为不同货币、不同方向的上下差别运行，投资和投机的短线获利成为影响市场价格波折的主要因素。

 

1、    美元主动调整的趋势主导市场盘整。一周来，主要货币国家和地区经济

数据的稀少，使得货币政策预期空间明显扩大，不仅主要货币利率上升趋势进一步扩大，而且市场集中关注的美联储利率动向逐渐出现进一步加息的可能。因为当前美国经济与政策层面关注的通货膨胀预期依然处于上升空间，并继续超出美联储通货膨胀指标控制之上，无论从美联储官员的言论预期，或从市场指标的评述看，美元未来进一步加息势在必行，一方面经济增长指标实际水平与数据变化指标可以支持美元利率上升，另一方面美国通货膨胀指标更需要以防范、前瞻性战略实施预警性调控；尤其是美国面对内部用油高峰以及夏季自然灾害的冲击，甚至包括石油生产国动荡不定的政治和社会局面，石油价格在当前69美元高点之后的再涨将不可避免，美国通货膨胀自然难以逃脱继续上涨的压力。而相对于经济增长和通货膨胀两项指标而言，美联储以及经济环境本身，似乎控制通货膨胀比经济增长更为艰难，通货膨胀是美联储甚至包括经济增长必然关注的一个重要指标。虽然美国经济韧性和活力十分突出，但是如果通货膨胀指标和环境急剧恶化，美国经济良好的增长以及环境因素都将受到严重影响，包括目前已经缓解，但并不能掉以轻心的房地产问题，都将因通货膨胀而受到更大的冲击。因此，美联储调控通货膨胀以及防范通货膨胀是利率上升的必然或必要选择。此外，从另一个角度看，美国债券市场收益率曲线的上升，一方面来自市场本身面对国家战略政策调整面临的压力，包括美国国债市场购买状况与抛售前景的关注，这种利率组合的变化已经并非市场本身的需要，更大程度上来自国家战略与策略的需求；另一方面是美国内部投资与市场价格本身的状况，股市价格上涨与消费稳定连接，但是经济结构之中的缺失明显存在，美国以市场利率调节政策需求，引导利率预期变化，在一定程度上连接股市风险化解。由此可以看出，将近两年的美国经济、汇率和利率的争论与迷失，其实是美国政策策略调节的结果，目前美国处于全面主动掌控市场调整优势之中。

 

2、    利率趋势引导的差别短期获利集中。当前外汇市场由于货币利率之间差

别性敏感并且突出，而主要货币利率的趋势依然形成缺口，进而投资投机短线依然以利率炒作作为投资或投机选择首要需求。上周日元借助低利率水平形成的组合效应依然突出，进而日元兑英镑、瑞郎或欧元等欧洲货币出现进一步扩大贬值态势。其中美元兑日元维持在4年半高点123日元附近，欧元兑日元则创出166日元的纪录高点，澳元兑日元则在纪录高点104.50日元附近，英镑兑日元在高点245.20日元附近徘徊。由于日本长期实行零利率，为了追逐利差收益，国际投资者纷纷借入日元购买那些以其他币种计价的高收益资产，以从中获利。据估计，日元利差交易的规模可能高达数千亿美元。日本的零利率和低利率政策使得廉价的日元大量涌入全球市场，买入高息债券或者进入股市，不仅推高各国流动性水平，而且导致价格连接范围扩大，石油与黄金与金融紧密跟踪。根据世界清算银行的外汇市场年报显示，2005-2006年全球流动性资金非常充裕，主要因素就是货币之间利差导致的套利行为。面对全球流动性过剩，利差运作空间的宽泛是形成汇率价格超出预期和脱离经济现实的主要因素。日本经济稳定上升，日元汇率却持续走低，其中的“奥妙”是日元从被动贬值变为主动贬值，经济依托已经从价格转向策略。

 

3、    政策机制争论的设计压力目标突出。在外汇市场上上周还有一个焦点就

是IMF推出的汇率改革方案，其不仅引起国际矛盾扩大和复杂，并且具有明显强加于人的美国色彩，并对我国和一些发展中国家货币汇率具有影响。上周一IMF发布了新的外汇政策指导政策，按照新的规章IMF无须证明一国“是否有故意操纵汇率以谋取出口优势”，只要其政策造成了“基本汇率失调”或“经常帐户长期巨额赤字或盈余”的后果,就可以认定其操纵货币。IMF采取这种对策的主旨是试图均衡全球经济发展，从自身职责或作用扩大影响，但是同时或许并非是IMF本身意志的体现，或有更为强烈的美国色彩与意志。作为一个国际性金融机构其应该综合成员国的各个角度实施协调，而不能倾斜性依赖发达国家，而作为弱势市场经济国家，主要是发展中国家，他们的经济模式已经明显来自或受制发达国家的模型，发展国家的经济金融利益有时并非主动需求，而是被动应对，这点需要清楚的看到。同时强调货币国对第三方的影响，给予发展中国家更为不公平。发达国家均为自由货币和主导货币，发展中国家多为非自由货币或顺从货币，第三方利益明显倾斜在发达国家。一方面美国国会近期一直在施加压力，力图将我国列为汇率操纵国之中，但是美国财政部并没有这样做，其中美国经济利益的考虑是根本，因为汇率操纵国本身的伤害在于美国，而非中国，是一种损人不利己的手段。然而美国对于我国人民币升值的舆论和战略意图并没有结束，进而采取了与国际机构联手的干预对策。因此，IMF对策在一定意义上是美国意志与需求的体现，而回顾1995年、1999年拉美金融危机的美国态度与IMF态度，一致性援助中的主导十分清晰，美国政治、经济、贸易和投资利益需求拉美的后院安全问题，是主导美国和IMF行为的本质。再看1997年亚洲金融危机时，美国与IMF的援助态度与对拉美国家援助截然相反，利益驱动的主导更加明确，美国隔岸观火，IMF有条件的援助方案是美国的“药方”，还是IMF的“药方”难以区分。因此，当前IMF发布新的外汇政策指导方针的时间和条件与美国汇率操纵国的设计和喧嚣是“不谋而合”，其主旨与主导不言而喻。而IMF的这种调整是美国利益的需要，并非国际公平与对等，并严重超出国际规则与原则，不是公平合理对应，而是霸权意志需求。

 

虽然IMF作为一个权威的多边机构不会也不应带来国家利益和政策倾斜特色，但是在当今全球失衡严重的前提下，要以经常帐户赤字或盈余来界定新汇率制度的操作，似乎有所脱离现实，或根本难以实现这一制度的主旨。一方面全球不均衡的国际收支不平衡这一话题或问题由来已久，为何现在再度提出并改革制度原则？另一方面是能否解决问题，我个人认为将会激化矛盾。而对于我国而言，面对的国际压力或许从单个国家转向国际舆论的普遍压力，是一种有针对性的策略和策划，但是这种压力的化解或应对结果在于自身理智或理性的把握，我国需要冷静顶住压力，按照自己时间表改革前行。IMF在处理这种问题时忽视了全球不均衡的最大差异与背景，即发达国家与发展中国家市场经济经验、经历、经过的不同，以及两者经济实力、金融规模、市场影响、收益效率以及体制观念的巨大不同，甚至是巨大的差距。在这样一种不对等的条件下，讨论汇率问题能解决吗？谁是主体，以谁为主，全球化是将各个经济体密切连接在一起，但是各个经济体的实力与规模存有巨大差异，收益与风险也截然不同，主动、主导与被动、协从十分清楚，谁承担主导责任或具有主要责任十分清晰，IMF不能脱离现实设计改革方案。回想IMF改革已经预期甚至设计很多年，最近的时间是在亚洲金融危机之后，国际社会就一直讨论其改革问题，但一直“有声无希”。相对于我国，我国市场改革的效率需要引起重视，从根本上解决市场产品、手段、收益是我们应对的最好方式。但从经验看，IMF对策脱离实际，并不公平，对我国难有实质影响，国家主权下的改革依然循序渐进。但是我国人民币受到压力扩大，上升投机与惯性上升，并不利于世界和我国稳定发展。

 

预计短期美元依然有上升的空间，美元兑欧元汇率将有走向1.32-1.31美元可能，上涨动力暂时调整，也有未来上涨新高的可能；美元兑日元汇率将会有可能进一步走向124日元，未来日元贬值底线将在125-128日元；美元对英镑汇率将会有向下走到2美元可能，瞬间维持之后在1.98美元左右；美元兑瑞郎汇率有上升可能，其他货币继续随从盘整，美元不同涨跌继续。