道琼斯指数最终没能守稳14000点水平，在上周开始大幅回落，下跌近500点。市场中风险厌恶情绪的上升带动套利交易的大规模平仓，在推动日元上升的同时，使高息货币，特别是商品货币出现深幅调整，美元也借势开始反弹。黄金价格在美元疲弱当中没能向上突破，在美元反弹中跌幅扩大，而石油价格则继续保持在高位整理。

上周外汇市场的动荡极其剧烈，联邦利率期货显示的美联储（FED）年底前减息的概率曾一度从44%大幅上升到90%，对房屋市场的忧虑是造成波动的主要原因。同时，在股市下跌的同时，套利交易出现了大规模平仓，并带动除了日元之外的其它非美货币大幅下跌。这也是在非常差的房屋数据面前，美元跌幅有限的主要原因。

从套利交易的本质来看，只有在风险程度非常低的市场环境当中，投资者愿意承受较低的市场风险来持有套利交易组合。但是从美国当前的经济状况看，在房屋市场的拖累下，经济继续恶化的可能要大于转好的可能，尤其是在以次级房贷方面，情况更是不容乐观。上周的6月份房屋销售数据显示，新房和现房销售继续保持下跌的趋势；耐用品订单整体不如预期，核心继续下跌。因此，套利交易者选择了平仓观望。

尽管经济数据持续恶化，美元汇率却得益于套利交易平仓给非美货币带来的卖压，同时受到美国二季度GDP初值大幅增长3.4%的带动而出现大幅反弹，非美货币全周均有200-400点的跌幅。因为美元的此轮上升很大程度上是套利交易平仓所引发，并且在上周美股出现反弹时，国债收益率继续下滑，这也显示了投资者对经济前景仍不看好。因此，一旦市场重新建立套利头寸，或是将焦点转回经济前景，美元走势仍有反复。

欧洲货币在上周终止了连续6周的上升，短期内显示出顶部特征。从欧元区数据来看，欧元升值给经济带来的负面影响开始体现。其中，7月份欧元区制造业和服务业采购经理人指数初值开始下降，5月份经常账户赤字扩大，7月份德国的IFO商业景气指数也从高点轻微回落，这些都显示经济，特别是制造业受到欧元升值的负面影响开始增加。英国房屋价格上升的趋势终于在7月份开始放缓，连续的加息开始发挥作用。英国的智库NIESR也表示英国央行可能加息过度，表明英国利率可能将在6%见顶。同时，套利交易的平仓进一步带动了欧洲货币的下跌，并使欧洲货币初现顶部特征，如果顶部得以确认，可以期待欧洲货币的进一步下跌。

日元成为上周最大的赢家，在风险厌恶情绪上升中，套利交易的平仓带动日元全周上升达到300点，特别是对澳元等高息货币升幅更为显著，但是就此判断套利交易头寸的反转仍然为时过早。美国股市的表现和日本自身的利率前景成为影响日元汇率的关键。日本6月份的全国消费价格指数和零售销售的下跌为日本央行近期加息的预期蒙上阴影，并可能使套利交易者重回市场，再次将日元汇率推向124。

商品货币在上周的波动极其剧烈，在创出新高之后大幅下跌。澳大利亚2季度CPI涨幅超出预期，加拿大5月份零售销售的大幅上升，使澳元和加元从加息预期角度受到支撑。但是这一切都在新西兰央行加息25个基点到8.25%后的声明中终结。声明显示，央行行长表达出对汇率上升的不满，认为这并不符合经济基本面；在连续加息4次共100个基点后，他认为加息的影响将在未来数据上体现出来，增强了利率见顶的观点，并带动新西兰元的下跌，并使于澳元在未来也可能出现同样的状况。加元也在下破1.04后，达到了下降轨道的下轨，并开始回调。特别是在套利交易平仓的推动下，商品货币跌幅进一步扩大。

黄金价格的下跌并不让市场感到意外，在美元汇率持续低迷的2个月中，金价仍然没能有效突破680美元/盎司，因此在美元反弹后，金价下跌更为明显，并可能随着美元的进一步反弹跌至640美元水平。与之相反的，石油价格在75美元上方得到良好支撑，保持高位整理的态势。

由于公司盈利不如预期以及投资者对信贷市场和房屋市场的忧虑持续上升，投资者开始担心房屋市场的下滑将拖累股市，美股在上周大幅下跌，并带动套利交易的平仓。但是股市的表现可能会给美元带来支撑：股市上升将缓解美元下跌的压力，而股市下跌，则在套利交易的平仓中给美元汇率进一步的支撑。而在其中，市场心态的变化至关重要。

    本周市场焦点将转向美国经济数据，包括个人收入、消费信心、ISM数据和非农就业报

告，市场的波动性将会在本周的基础上再次上升，并可能支持美元汇率的进一步