3季度GDP同比增幅显著下降

3季度GDP同比增幅显著下降。
2008年3季度GDP同比增长9.0%，较2季度GDP同比增幅下降1.1个百分点。这一数据符合我们的预期（8.8%-9.2%，最可能值9.1%），但显著低于市场预期（9.7%）。
外需降低引起的出口增长放缓是经济增长放缓的重要原因，2008年3季度，货物和服务的进出口对经济增长的贡献率由去年同期的21.4%下降至12.5%。净出口拉动经济增长1.2个百分点，同比下降了1.2个百分点。此外，奥运召开对工业生产的短期干扰也是GDP增幅大幅下降的原因之一。
􀂊 CPI同比增幅继续回落，PPI显著回落。
9月CPI同比增幅为4.6%，略低于我们的预期（4.8%）。统计局认为，CPI涨幅的回落主要是宏观调控、价格管制、国际大宗商品价格涨幅回落的结果，但其同时强调对居民价格上涨不能掉以轻心。我们认为货币存量同比增长的下降和存款定期化造成的货币流通速度的下降，使得货币供应量增速显著下降，这表现出总需求已经略显不足，CPI同比增幅回落趋势已经形成。如果国际大宗商品价格没有发生根本性逆转，我们预计，在没有新的能源价格改革出台的前提下，中国2008年4季度CPI同比增幅为3.4%-3.8%，2009年1季度CPI同比增幅可能下降至1.8%左右。
国家发改委网站10月20日新闻稿称，2009年新粮上市起，白小麦、红小麦、混合麦每市斤最低收购价将分别提高13%、15.3%和15.3%,分别达到1740元/吨、1660元/吨和1660元/吨，而农业部公布的天津地区10月10日小麦的市价为1720元/顿，郑州市场的小麦车板价约为1600-1800元/顿，基本持平于2009年的最低收购价。大豆最低收购价格也将在2009年提高至3700元/吨，持平于近期黑龙江地区的收购价。因此，我们认为本次提高最低收购价能够保证粮食价格的稳定，但并不会造成2009年粮价的大幅上涨。我们预计2009年全年CPI同比增幅为2%。
9月PPI同比增幅回落至9.1%，较8月份回落1个百分点，符合市场预。，
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PPI与大宗商品价格和外需联系密切，目前的国际经济形势决定未来PPI同比增幅将快速下跌。
􀂊 工业增加值同比增幅显著下跌，但有超趋势下跌的嫌疑。
9月份，规模以上工业增加值同比增长11.4%，位于我们预期区间（9.5%-11.5%）的上沿，但大幅低于市场预期（13.7%），该数据较8月份同比增幅下降1.4个百分点。反映出中国工业生产增长在逐步放缓，但同比数据放大了放缓的程度，下降幅度较大主要是去年9月份工业增加值较高造成的“高基期效应”，此外也和9月份的新增中秋假期有关。东部工业增加值同比增幅下降，而中部仍保持快速增长。
1-8月份，工业企业利润同比增幅小幅回落至19.4%，较1-5月份下降1.5个百分点。
􀂊 固定资产投资增幅继续增长，趋势能否持续还需观察。
1-9月份，累计城镇固定资产投资同比增幅为27.6%，较前期提高0.2个百分点，高于市场预期。第一和第二产业固定资产投资保持较快增长，第三产业固定资产投资同比增幅出现连续3个月回落。由于上游产品价格增幅已经开始下降，固定资产名义增长是否能够持续增长还需观察，此外，9月份新增人民币贷款有所增长，特别是非金融企业的新增贷款增长明显这也在一定程度上支持了固定资产投资的增长。
􀂊 社会消费品零售总额保持快速增长，但未来可能触顶回落。
社会消费品零售总额同比上升23.2%，与8月份持平。零售总额同比增幅较高可能是由于2008年新增中秋公共假期在9月份，从而暂时增加了消费总量。随着CPI增幅的下降，消费刚性造成的零售额增长较高的情况将会逐步扭转。1-3季度，城镇居民可支配收入同比增长14.7%，较2007年下跌2.5个百分点，扣除价格性因素，实际增长仅为7.5%，较2007年下跌4.7个百分点。个人可支配收入增幅的下降决定了未来零售总额同比增幅可能触顶回落。
􀂊 数据点评
3季度中国经济增长的放缓的原因，即有外需下降的趋势性因素也有奥运召开的短期扰动因素，此外，GDP同比增幅还受到2007年同期基期较高的影响，有放大经济增长放缓趋势的可能。我们认为，中国GDP同比增幅下降的趋势已经形成，但并不会持续快速下跌。我国宏观经济形势在3季度方向突变的原因在于：2007年以来我国对内需的调控一直较为严厉，当外需在2008年3季度突
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然下降时，我国就突然面临总需求迅速下滑的形势。
我们认为CPI同比增幅下降的趋势已经形成，2008年4季度至2009年1季度将会迎来CPI下降速度最快的时期，预计CPI同比增幅可能逐步下降至2%以下。粮食最低收购价的提高仅能稳定粮食的价格，不会使粮价大幅走高。预计2009年全年CPI同比增幅为2%左右，货币政策有望进一步放松，预计未来6个月内，1年期存款利率可能下调3次，幅度为81个基点。
3季度宏观经济数据整体支持人民币债券市场走牛，但市场存在提前过度反应，数据的公布并不会阻挡债市进行技术性整理。