中国人民银行大幅下调基准利率及存款准备金率
11月26日下午，中国人民银行宣布自2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，下调活期存款利率36个基点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调法定准备金及超额准备金利率27个基点，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。
此外，人民银行宣布自2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。我们估计此次下调准备金率，将向银行间市场释放货币6000亿元左右，而11月初以来央行已经通过公开市场操作释放基础货币1400亿元。
􀂊 本次降息的结构性特点
本次基准利率下调幅度为1997年以来最大，且活期存款利率已经再创历史新低。存款基准利率按期限变化呈现出短期下调幅度较小，长期下调幅度较高的特点，1年下调了108个基点，下调至 2.52%，5年期下调了126个基点，而贷款基准利率除6个月期限下调幅度仅为99个基点外，其他期限均下调了108个基点，一年期贷款基准利率下调至5.58%。存贷款基准利率基本是同幅度下调，长期存款基准利率下调幅度较大可能是为了一定程度上弥补短期存款下调幅度较小给商业银行带来的利差损失。此外，法定存款准备金利率和超储利率均降低至历史新低。
图1：存款基准利率调整期限结构 1
中国银行全球金融市场部 经济事件快读
资料来源：中国国人民银行、中国银行全球金融市场部
图2:贷款基准利率调整幅度期限结构
资料来源：中国国人民银行、中国银行全球金融市场部
􀂊 本次减息意在维持货币稳定增长，提高货币需求
对本次大幅降息央行官方的解释为：保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用。
我们认为此次大幅放松货币政策主要在于降低全社会资金成本，刺激已经明显下跌的货币需求。我们预计11月份M2同比增幅仅有14%左右，较10月15%的水平显著下降，而此次大幅调降存款准备金率可能使得M2同比增幅在12月份反弹至15%以上，从而降低未来通缩的压力。
本次基准利率大幅下调后，基准利率仍然存在继续下调的空间，但未来下调幅度将会较小，预计1年期定期存款利率最低可能下调至1.44%，而2009年3季度后降息进程可能结束。
􀂊 回购利率或将跌破银行资金成本，长期通胀隐忧犹存
由于活期存款占全部商业银行存款的近28%，本次活期存款利率下降36个基点，能够有效降低商业银行的资金成本，回购利率有望显著下跌，超储利率的
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下调更是降低了回购利率的底线，因此，我们预计7天回购利率有望在12月跌破2%，而12月份存款准备金率的下调和财政存款大幅下降可能释放出1万亿左右的基础货币，银行间市场资金将愈发泛滥，回购利率届时可能跌破银行资金成本。
由于本次减息幅度超过市场预期，且前期制约收益率继续下跌的资金面因素已经消失，预计债券收益率将结束上周以来的反弹行情，中长期收益率的下行预期将进一步得到支撑，收益率曲线可能出现整体下移。
但是，由于名义GDP增幅可能在2009年下降至8%-9%，因此，货币供应量增长目标应该相应下调，如果未来M2同比增幅仍然保持15%以上的高水平，那么2010年通胀上升的可能性将有所增加，而未来的信贷增速成为决定长期通胀水平的关键，如果信贷增长持续较高水平，那么通胀将在通缩阴影消失后来临